事件:

    昨日西陇化工发布2013年业绩快报,预计全年实现营业收入22.4亿元,同比增长45%;归属于母公司的净利润4804万元,同比下降25%。

    点评:

    营业收入大幅增长,综合毛利率有所下降。营业收入大幅增长45%的主要原因是2013年新增了5亿左右的大宗原料销售额,从而使化工原料业务收入从4.3亿增至10亿左右。大宗原料业务毛利率极低;此外在募投项目推迟建设,产能受限的情况下公司扩大了外购PCB试剂半成品的比例,使得PCB试剂毛利率下降较多。2014年大宗原料销售将大大减少,募投项目亦将于2014年二季度初投产,届时上述毛利率负面影响因素将消除。

    公司致力于成长为化学试剂集成供应商,转型思路清晰。一方面,将把产业链向下游延伸至电镀药水行业:国内此行业市场容量150亿左右,空间广阔;为老客户提供新产品,销售占有较大优势,另一方面,公司以10倍PE收购新大陆75%股权,价格较为合理;新大陆目前从事肿瘤检测试剂的生产,除此以外还拥有40多个生化试剂的批文,其中2013年7月拿到批文的抗氧化试剂,市场容量比肿瘤试剂更大。第三,公司还将做电子商务方面的尝试,并将产品线向更具附加值、品类更多的实验用试剂扩张,目标客户从现有的工业企业转向科研单位等。

    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.4、0.49元,对应当前股价的PE分别为57倍、35倍、29倍,维持“增持”评级。

    风险提示:募投项目投产不达预期。