主要内容:

    西陇化工主要从事化学试剂的生产销售以及化学原料的贸易业务,公司是国内化学试剂的龙头企业,可提供 1300多个品种、3000多个规格的化学试剂产品,市占率居国内第三位,约在 8-10% ,仅次于美国sigma-aldrich 和德国merk集团,后两者是全球化学试剂巨头。

    公司2012 年、2013年前三季度业绩下滑。2009-2013 年,公司主营化学试剂收入持续增加,化学试剂综合毛利率维持在20% 左右;而化学原料贸易业务 2012年、2013上半年收入大幅增长,而毛利率持续下滑,公司费用的增加高于毛利的增加,使得公司业绩 2012年、2013年前三季度均出现下滑,预计公司后续将会收缩化学原料贸易业务。

    营销网络和供应链整合能力是公司竞争优势。化学试剂品种多,批次小,下游客户多,目前公司拥有 1300多个品种,直接客户8000多个,除了技术优势外,公司核心优势在于其较强的营销网络和供应链整合能力,公司在国内 30个左右城市建立了子公司或办事处,在供应链整合方面,公司采用自产、分装、集成供应三种模式生产,极大了提升了生产效率。

    或将持续进行外延式扩张。公司2013年以约0.93 亿元收购新大陆生物 75%股权,进入体外诊断试剂行业,收购价格仅为新大陆生物 2013年净利润10.25 倍;新大陆生物目前主要产品是肿瘤相关物质诊断试剂,另一品种抗氧化剂 2014年有望规模放量,同时新大陆还有 30多个生化试剂的批文;根据公司 2013年3 季度报,公司目前在手仍有 4.3 亿元现金,我们预计后续公司或将持续进行收购,以实现外延式扩张。

    公司募投项目 5 万吨/年PCB化学试剂和 1 万吨/年超高纯化学试剂预计 2014年3 月可以投产,募投项目投产保证了公司未来业绩的增长。我们预计西陇化工 2013-2015EPS 分别为0.25 、0.40 、0.49 元,首次给予公司“增持”评级,6 个月目标价14元,对应2014年35倍动态PE。