事件：

    公司发布2012年三季报，前三季度营业收入11.3亿元，同比增长17.7%；营业利润5500万元，同比下降18.4%；利润总额6100万元，同比下降16.2%；归属于母公司的净利润5300万元，同比下降14.4%；实现基本每股收益0.26元。其中三季度营业收入4.9亿元，同比增长49.6%，环比增长37.2%；营业利润1800万元，同比下降9.9%，环比下降13.7%；归属于母公司的净利润1700万元，同比下降9.3%，环比下降14.5%。

    点评：

    前三季度毛利率同比下降近3个百分点，其中三季度环比下降近5个点；期间费用率基本稳定。毛利率下降的原因在于第三季度原材料价格小幅上涨以及8、9两个月化工原料业务比例加大。

    湖北杜克正在进行设备调试，预计11月投产建设。杜克化学主要从事色谱乙腈和色谱甲醇生产，二者产能分别为1000吨和2500吨。杜克的色谱乙腈采用醇与氨混合脱氢制腈法，产率高达90%，能耗每吨不高于2000吨，毛利率高达50%-60%；国内其他所厂商普遍采用的以丙烯腈副产的工业乙腈为原料经氧化和精馏来制备的路径，产率70%左右，能耗为每吨6000元。未来西陇将根据市场状况逐步扩充乙腈产能，并将部分汕头本部产厂移至杜克生产。

    维持公司“增持”评级。募投项目PCB试剂以及超净高纯试剂进展顺利，预计明年上半年将逐步达产。我们预计其2012-2014年的每股收益分别为0.40元、0.55元、0.77元，对应PE分别为21.4、15.5、11.2 倍。维持“增持”评级。