投资要点：

    国内化学试剂行业龙头。公司位于广东省汕头市，目前是国内内资企业中规模最大的化学试剂生产企业。目前公司的产品体系主要为：通用化学试剂、PCB 用试剂、超净高纯试剂等三部分。公司通过自制、分装、集成供应和外购经销等四种生产供应模式，生产经营1000 多种产品，3000 多种规格的试剂产品。2009 年国内市场占有率7.95%，在国内本土化学试剂供应商中排名第一。

    超净高纯试剂具有极高技术壁垒。超净高纯试剂主要用于光伏太阳能电池、晶圆片、分离器件、大规模和超大规模集成电路等半导体相关行业，是半导体制造所需的基础原材料。由于半导体的精密度上升到了纳米级别，因此对于超净高纯试剂的要求也相应提高，国内尚无法生产高端的C12 级别以上的品种，部分企业开始突破，逐步开始工业化批量生产C8 级别的超净高纯试剂。

    西陇化工具有较明显的防御性特征。试剂行业本身属于弱周期行业，波动性小于宏观经济的波动性，毛利的变化也较小。在目前国内国际经济前景不甚明朗的背景下，加上公司本身具有稳定的成长，西陇化工的防御性特征明显。

    估值和投资建议。从我们的盈利预测结果来看，公司2011-2013 年EPS 为0.452元、0.553 元和0.823 元，对应目前的股价的PE 分别为：23.96 倍、19.59 倍和13.16 倍。与A 股精细化工可比公司相比，估值具有一定的优势。我们认为公司业绩稳定性高，超净高纯试剂符合行业发展的方向，具有较大的发展空间，结合目前市场状况和化工行业普遍的估值水平，给予公司增持评级，6-12个月的目标价13.85 元。

    重点关注事项

    股价催化剂：超净高纯试剂市场开拓超预期

    风险提示：宏观经济出现较为明显的增速放缓，对行业整体需求产生明显压力