事件：

    西陇化工发布2011 年三季报。公司1-9 月实现营业收入9.59 亿元，同比增长13.1%，实现归属于上市公司股东的净利润6129.7 万元，同比增长20.3%，实现每股收益0.36 元；其中7-9 月，公司实现营业收入3.24 亿元，同比增长11.6%，实现归属于上市公司股东的净利润1890.3 万元，同比增长19.1%，实现每股收益0.09 元。

    点评：

    一、营业收入环比增速略有下滑。公司上半年主营业务收入增速为13.9%，而第三季度营业收入增速为11.6%，增长速度略有下滑，主要是因为宏观经济调控影响了公司下游部分客户的资金周转，公司为有效控制信用风险，对部分账期较长客户、资信状况有所下降客户的赊销进行了控制或限制，使得销售增速有所放缓。我们认为当前公司收入增速放缓是主动调整和控制的结果，预计未来公司收入将维持比较稳健的增速。

    二、净利润增速略快于收入增速。2011 年7-9 月，公司净利润增速为19.1%，略快于营业收入11.6%的增速。2011 年第三季，公司主营业务的毛利率为17.3%，基本与上年同期17.4%水平持平，我们分析认为造成收入与净利润增速差异的主要缘由是营业外利润较快增长和税收减免。我们预计公司未来的盈利水平仍可以保持稳定。

    三、募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。公司今年上半年IPO 募集资金6.25亿元，投入5 万吨PCB 用化学试剂、1 万吨超净高纯试剂以及广州研发中心的建设，这些募投项目的陆续投产将有效缓解公司高端产品产能不足的瓶颈，同时可以提高公司产品的自制比例，调整产品结构，进一步提升公司的盈利能力，而研发中心的建设将大大增强公司高端产品的开发实力，为未来长期发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资评级我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.43 元、0.69 元和0.95 元，对应当前股价的PE 分别为32.7 倍、20.3 倍和14.8 倍。基于公司电子化学品行业属性和募投项目推动的长期成长性，公司的合理价值为16 元，对应2012 年的市盈率为23 倍，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1.国内PCB 试剂、超净高纯试剂产能大幅扩张；

    2.下游产业需求增速大幅下滑。