事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收22.58亿/-7.4%，归母净利润 0.77 亿/+608.12%。

    　　2023H1 归母净利润接近业绩预告上限，Q2 单季增长58.3%，符合预期。2023H1 公司实现归母净利润0.77 亿，接近此前业绩预告的上限0.8亿，Q2 单季营收14.01 亿/+0.8%，归母净利润1.33 亿/+58.3%，环比扭亏为盈，符合预期。2023H1 公司整体毛利率49.6%/+2.5pct，其中主营业务毛利率高达58.6%拉开斜率，整体净利率3.4%/+3.5pct，资产负债率43.5%/-11.8pct，利息保障倍数1.9 倍/+1.1 倍，盈利能力与偿债能力双升，研发费用率19.0%/-1.5pct，研发投入强度略有下行但仍维持较高水平，累计申请专利数量达505 件，Q2 单季整体毛利率与净利率均实现同比与环比改善。

    　　剔除赛普乐并表影响后2023H1 营收同比+4.5%，终端新品与海外拓展提振盈利能力。2023H1 公司营收增速下滑的主要原因是2022H1 赛普乐在并表范围内贡献2.77 亿营收导致基数偏高，剔除该影响后2023H1 营收同比+4.5%，专用通信业务增长稳定。而盈利能力显著提升，主要系一方面终端不断推陈出新，毛利率61.8%/+7.1pct，另一方面尽管由于收入确认时点的原因海外营收占比短暂下降至46.1%/-7.1pct，但毛利率大幅提升至67.6%/+11.8pct，接近国内的2 倍，同时汇率波动带来的汇兑损益较2022H1增加0.15 亿。

    　　“步步为盈”，升级产品布局，海外深耕“一带一路”沿线市场。2023H1公司持续推进精细化运营与业务流程变革，承接订单时设置毛利率参考阈值，相对弱化市场份额概念，“步步为盈”。围绕“2+3+1”的产品战略，一方面夯实传统窄带业务，推出全新一代TETRA 终端、新一代轻便一体化基站，持续聚焦公共安全等核心行业客户，同时开发全新商业终端，满足中小企业通信需求，另一方面推进成长型与探索类业务，在运营商5G 扩展型皮基站集采项目中表现优异，发布坚固型大屏行业应用终端PNC460 和多模智能防爆终端PDC680，新部署80+个公专融合平台，同时智能调度深化NLP 应用，丰富数据标签，低轨卫星通信领域形成多模终端技术方案，EMS 侧重新能源与汽车电子。2023H1 公司产品为美高梅澳门国际帆船赛提供护航服务，Hytera HyTalk 平台和PoC 终端在泰国大型安保公司应用，5G 宽带产品在“一带一路”地区多个国家中标运营商项目，同时面向东盟、拉美、非洲等地，发布新型易部署的小型化指挥调度平台产品。

    　　投资建议：公司传统窄带业务良好拓展，5G 宽带+公专融合+卫星通信+智能指调+EMS 多点开花。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.48/5.73/7.27 亿， EPS 为0.25/0.31/0.39 元， 当前股价对应PE 为26x/20x/16x。我们认为公司成长型业务发展前景广阔，盈利能力可进一步提升，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：对美对澳诉讼风险，“一带一路”沿线需求不及预期，终端新品拓展进度缓慢，贸易摩擦加剧。