1、事件：

    公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入37.10 亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润3.53 亿元，同比增长409.68%。其中公司Q3 单季度实现收入12.72 亿元，同比下降9.42%；实现归母净利润3.42 亿元，同比增长4014.19%。

    2 、盈利能力稳中有升，成本管控能力加强：22Q3 公司毛利率为49.55%，同比提升4.94pct，环比提升3.88pct，可见盈利能力稳中有升。费用端，22Q3 公司的销售/管理/研发费用同比下降7.33%/6.12%/5.39%至1.77/1.38/2.28 亿元，可见公司的费用管控能力得到加强，精细化运营管理成效显著。此外，公司Q1-3 财务费用为0.89 亿元，同比下滑61.81%，主要系汇兑收益增加、利息支出减少所致。

    3、资产结构优化，现金流状况稳健：公司从2018 年开始实行管理变革，推进精细化管理，狠抓业务质量和现金流，财务状况逐步得到优化。公司资产负债率从高峰时的62.76%下降至46.97%，资产负债结构进一步改善。22Q3 公司经营性现金流净额同比下滑65.60 亿元至0.43 亿元，主要系处置子公司导致合并范围减少，以及销售商品收到的现金同比减少所致。目前公司经营性现金流仍保持为正，彰显出公司向好的现金流状况。

    4、转让子公司赛普乐股权，优化负债率持续缓解财务及资金压力，聚焦成长型新业务方向：2022 年7 月13 日董事会经过审议，同意以1.595 亿欧元(约10.76 亿元)的价格将全资子公司赛普乐100%股权转让给SBL 公司。

    本次交易所得款项将全部用于偿还已经/即将到期的公司债务，将全面改善公司流动性，有息负债大幅减少，资产负债率将下降，同时减少高额利息支出，有利于公司提升抗风险能力和可持续盈利能力，将资源更加聚焦于成长型业务投入和推广。

    5、夯实窄带基本盘业务，海外市场拓展收获成果：公司在 DMR/PDT/TETRA 三大主流数字标准领域拥有全球最领先的产品和品牌，随着后疫情时代行业逐渐恢复，叠加公司的品牌效应，基本盘业务将实现稳定增长。7月，公司旗下全资孙公司Teltronic 与合作伙伴签订关于墨西哥玛雅铁路 TETRA 通信系统项目合同，项目总金额约 4695 万元，约占公司 2021 年经审计营业总收入的 0.82%。我们认为合同的履行会对公司未来年总营收和利润产生一定的积极影响，同时有利于进一步提升公司在拉美地区的品牌影响力，助力市场拓展。

    9 月，公司的全资子公司HMF 中标拉美某国全国 TETRA 通信系统及指挥调度的运维服务项目，项目总金额约合人民币 5475 万元，约占公司 2021 年经审计营业总收入的 0.94%。我们认为由于本次项目将为客户提 供未来 3 年的运维服务，在持续创收的同时，充分体现了公司的客户粘性和长期服务价值。

    6、提升成长型业务占比，助力落地第二增长曲线:公司成长型业务经过多年投入，产品不断优化并与客户需求不断磨合，开始进入到快速增长的阶段，有望成为窄带基本盘业务之外新的成长曲线。我们认为在宽带化、智能化、平台化的趋势下，成长型业务实现从窄带到宽带的升级，从专网到公网的融合，且满足客户融合通信、多媒体指挥调度和视频应用等多样化需求，有望延续良好增长趋势，释放业绩弹性。

    7、投资建议

    考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。考虑公司业务企稳，同时今年预计出售赛普乐股权获得一次性约2.9 亿元税前收益，维持盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为66.5/77.3/89.5 亿元，每股收益分别为0.22/0.22/0.26 元，对应2022 年10 月28 日5.2 元/股收盘价，PE 分别为23.5/23.4/20.0 倍，维持“增持”评级。

    8、风险提示

    出售赛普乐股权尚未完成，仍存不确定性；海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。