投资要点

    事件：公司2020 年营收61.09 亿元，同比-22.11%，归母净利润0.95 亿元，同比+17.93%，盈利能力稳步提升。符合我们的预期。公司2,300 万份股票期权，占总股本的1.3%，首次授予的股票期权的行权价格为每股6.18 元。

    经营发展态势收紧，盈利能力提升：2020 年全年营收规模连续三季度同比减少，20 年Q1 由于2019 订单延期，营收环比增长40.38%， Q2、Q3 受海外疫情蔓延影响，营收环比下降1.22%、12.72%。因海外疫情改善，Q4 营收大幅改善，环比增长31.80%。公司加速推进宽窄融合、公网专用等新一代产品的布局，积极投入5G 行业专网相关产品及应用的研发，深入布局卫星通信产品，并持续夯实传统窄带集群业务，DMR 业务受疫情及诉讼冲击有一定下滑，TETRA 业务逆势增长。

    精细化运营提升经营效率，费控能力增强：公司持续推进精细化运营，经营性现金流持续三年为正，2019、2020 年分别为10.79、6.88 亿元；费控能力强，销售费用和管理费用呈下降趋势，三费占收比之和从2017年的43%下降到2020 年的30%左右。2020 年底诉讼持续获有利进展，法务费用大幅回落，同比减少55%。随着赔偿款金额的调减，我们认为诉讼事件对于后续业务的影响将逐步减少，利好公司业绩提升。

    5G 推动专网加快建设脚步，公专融合打开行业空间：收益5G 的优性能、广应用和新基建的促进作用，5G 专网将加快建设步伐，前瞻研究院预计2022 年我国专网市场规模将达224 亿元。我们认为，收益于行业宽窄融合和公专融合演进趋势，随着海能达宽带产品、公网专用等新业务的加速布局，公司作为国内专网龙头，业绩将持续加速提升。

    盈利预测与评级：我们维持2021-2022 年净利润预测74.64/89.49 亿元，预计2023 年净利润104.7 亿元，预计2023 年EPS 为0.26 元。当前市值对应2021-2023 年PE 28.68/23.25/20.37X，维持“买入”评级

    风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。