事件：公司发布2020 年中报，2020 上半年实现营收30.46 亿元，同比增长12.6%，归母净利润2.62 亿元，同比增长1109.1%，扣非后归母净利润1.8 亿元，同比增长295.7%。

    海外市场拓展顺利，精细化经营战略成果持续显现公司2020H1 营收30.46 亿元，同比增长12.6%，其中海外销售收入20.06亿元，同比增长24.79%；国内销售收入10.4 亿元，同比下降5.26%。分业务看，终端收入15.73 亿元，同比增长34.53%；系统收入6.33 亿元，同比下降20.76%；OEM 及其他收入为8.41 亿元，同比增长13.96%。以上看出，公司收入增长尤其终端业务显著增长，主要受益于欧洲及部分新兴市场等海外区域的业务增长，国内业务受疫情影响有所下滑。

    公司2020H1 归母净利润2.62 亿元，同比大幅增长1109.1%，主要源于1）公司主营产品销售收入同比实现稳定增长；2）综合毛利率同比提升；3）公司持续推进精细化运营，费用率同比下降。具体看，2020H1 公司整体毛利率为48.79%，同比提升5.57 个百分点，其中终端毛利率64.05%，同比提升12.25 个百分点，系统毛利率52.36%，同比提升0.17 个百分点，OEM及其他毛利率17.57%，同比下降2.33 个百分点；三项费用率29.37%，同比下降4.45%，研发费用率13.59%，同比略提升0.28 个百分点。我们认为公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效较为明显，预计未来该趋势将持续。

    数字窄带、宽窄融合专网夯实基本盘，5G 行业专网+军工值得期待首先，数字窄带、宽窄带专网坚实基本盘。海能达深耕专网20 年，已成为国内专网领域的龙头，在技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势有望持续显现，海外整合和市场开拓顺利推进，为公司持续发展的奠定坚实基础。

    其次，5G 行业专网未来大有可为。公司积极加大5G 行业专网相关产品及应用的研发，基本完成了面向行业客户的轻量化核心网、小基站、边缘终端等产品的研发工作，并构建核心技术能力，轻量化核心网和分布式基站等相关产品已入围运营商选型流程。同时，报告期内公司与多家5G 解决方案厂商签署了双模基站合作开发、技术服务及框架采购协议，未来5G行业专网机会值得期待。

    再次，军工布局有望进入收获期。公司全资子公司鹤壁天海电子是军用通信车、方舱、通信设备、通用特种车等装备专业生产厂家之一，曾研制出我军第一辆厢式通信车，也是第一批进入军工研制、生产的地方国有军工企业，2012 年为海能达收购。鹤壁天海电子2020H1 实现营收2.11 亿元，净利润4358 万元（同比增长254%），2019 年净利润为2.56 亿元。我们认为，未来公司特种装备业务有望享受国防军工红利进入收获期。

    投资建议：

    公司作为国内专网龙头，全球综合竞争力强劲，数字窄带和宽窄融合奠定公司坚实发展基础，历经“变革。夯实”之后，精细化运营和管理变革成效持续显现，同时5G 行业专网和特种装备相关业务面临良好发展契机，值得期待。考虑国内外市场受到疫情影响，我们调整公司2020-2022 年盈利预测为4.54 亿、5.99 亿和7.60 亿元（2020-2021 年原值为7.2 亿和9.1 亿元）对应20 年PE 为31x，同时将评级从“买入”调整为“增持”。

    风险提示：海外诉讼风险，“新冠”病毒疫情影响，5G 行业专网推进低于预期，大项目建设延迟等风险