事件：公司8 月28 日发布2020 年半年度报告，预计2020 年上半年实现营收30.46 亿元，同增12.6%，实现归母净利润2.62 亿元，同增1109.09%，实现扣非后归母净利润1.8 亿元，同增295.7%。

    营收规模持续稳健增长，精细化经营助力高效面对疫情和中美贸易等不确定性：公司2020 年上半年实现营收30.46 亿元，同增12.6%，营收规模持续稳健增长，实现归母净利润2.62 亿元，同比大幅增长1109.09%，主要受两方面驱动。首先，公司持续推进精细化运营，严格控制非关键支出，2020H1 销售/管理/财务费用率分别为13.18%/12%/4.19%，同比下降2.69/0.79/0.98pct，期间费用率整体较同期下降4.46 个百分点，公司精细化运营助力高效面对疫情和中美贸易等不确定性。其次，2020H1 毛利率同增5.57 个百分点至48.79% ， 其中终端/ 系统毛利率分别为64.05%/52.36%，同增12.25/0.17pct，由于终端业务营收占比进一步扩大8.42pct 达51.62%，高毛利业务的占比及毛利率提升推动净利润大幅增长。

    分季度看，Q2 单季度公司实现营收15.14 亿元，同比小幅下降6.2%，受政府补助减少等影响，Q2 实现归母净利润0.05 亿元，同降95.6%。

    海外营收持续稳健增长，全球化布局成效凸显：公司海外市场营收持续增长，占比总营收始终保持在40%以上，2020H1 公司实现海外营收20.06亿，同增24.79%，营收占比为65.85%，主要系欧洲及新兴市场海外业务驱动，公司全球化布局成效凸显。公司2019 年以来陆续中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西CEARA 州公共安全专网通信网络项目、秘鲁国家警察TETRA 系统扩容项目等，实现公司业务遍布全球，将持续驱动海外营收实现快速增长。

    H1 业绩奠定全年业绩基础，研发投入加速转化拓宽未来空间：在5G 驱动专网、卫星互联网开启蓝海等行业趋势下，公司持续推进业务从窄带专网通信向宽窄融合专用通信及解决方案转型，抢先布局5G 专网及卫星通信，不断加大研发力度，2020H1 研发费用达4.14 亿元，同增14.92%，研发费用率为13.59%，同比提升0.27pct。我们认为专网及卫星通信市场广阔，公司高研发投入将有望加速转化拓宽未来空间。专网通信方面，据观研天下数据，2025 年中国专网通信市场规模有望达到266.29 亿元，2018-2025CAGR 或达14.5%；卫星通信方面，据SIA 数据，全球移动卫星通信市场自2009 年的22 亿美元上涨至2018 年的41 亿美元，CAGR 达7.2%，随着中国天通一号的正式商用，中国将有200 万以上用户的市场空间，年均市场规模将有望达80 亿元量级，公司的高研发投入将助力其提前布局专网及卫星通信市场，赢发展先机。

    投资建议：鉴于2020H1 业绩超预期，新基建部署加速专网通信发展、卫星通信未来五年蓝海广阔公司技术领先，叠加精细化运营稳健提升盈利能力且研发成果不断释放，预计公司2020-2022 年实现营收分别为：76.20/89.76/100.50 亿元，实现归母净利润预计分别为：4.25/5.84/7.02 亿元，对应现价PE 分别为39X/28X/23X，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外诉讼风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险