事件：

    　　公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入49 亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润1.1 亿元，同比下降17%；其中Q3单季收入22 亿元，同比增长50%；单季归母净利润8713 万元，同比下降29%；符合预期。

    　　单季收入快速放量，扭转今年以来收入负增长态势

    受益于海外市场放量等因素，公司第三季度收入实现50%的快速增长，扭转今年以来收入负增长态势。今年以来，公司陆续公告海外大单数量达12 个，累计金额超10 亿人民币，创历史新高，截至三季度末，约4 亿订单处于已验收或验收阶段，6 亿处于规划/备货/交付过程中。

    　　OEM 等业务增长影响综合毛利率，费用管控效果显著

    前三季度综合毛利率42%，同比下降3.3pct，主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct，管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct，主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入，研发费用收入占比12%。

    　　看好海外扩张以及精细化管理改善

    　　公司与子公司赛普乐整合效果显著，欧洲市场地位不断提升，此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理，费用管控效果显著。我们认为，在公司业务稳步增长，同时持续加大费用管控力度情况下，收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。

    　　维持“买入”评级

    　　我们持续看好公司海外市场扩张能力，以及精细化管理带来的费用率持续下降，以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT 建设需求有所放缓，下调19~21 年EPS 预测由0.35/0.47/0.64 至0.27/0.40/0.57 元，对应PE 分别为36X/25X/17X，估值处于低位，看好业绩好转对估值的提升效应，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收入确认的季节性波动，国内市场需求低于预期，海外扩张低于预期