事件：

    公司公布2023 年半年报，23H1 实现营收7.01 亿元，同比+13.79%；归母净利润-0.18 亿元，同比-880.11%；扣非归母净利润-0.52 亿元。

    稳存量提增量，战略落地效果验证

    23H1 公司实现营收7.01 亿元，同比+13.79%，其中23Q2 实现营收2.86 亿元，同比+17.46%。公司“稳存量、提增量”，存量高端红枣业务精简SKU 聚焦高价值产品实现稳步发展，增量“红小派”逐步起势，5 月后突破1000 万月销，第二增长曲线清晰。公司围绕“1+N”品牌战略，聚焦红枣的同时，拓展健康锁鲜食品。分品类看，23H1 红枣类实现营收5.32 亿元，同比+38.93%，主因高端红枣业务稳步增长、红小派持续放量。坚果类营收同比+52.00%至0.34 亿元，其他类营收同比-45.04%至1.06 亿元，预计来自于红枣咖啡业务精简。分渠道看，23H1 电商、专卖店分别占比37.96%、29.41%，过去公司以专卖店建立高端红枣心智，提升整体服务品质，6 月末公司河南省内、省外分别拥有262、166 家专卖店。当前公司以红小派产品为契机，打开便利店、零食量贩店等渠道，覆盖终端网点超一万家，有力拓展渠道广度，同时线上加大直播拓展力度。

    淡季规模效应有限压制利润表现，整体毛利率相对稳定23H1 实现归母净利润-0.18 亿元，同比-880.11%，其中23Q2 实现归母净利润-0.31 亿元，Q2 亏损主因处于红枣消费淡季，规模效应体现有限。23H1 毛利率为23.78%，同比-0.18pct，其中红枣品类毛利率为26.07%，同比-0.45pct，预计毛利率下降主因拓展红小派等产品，定位零食属性，以高周转模式运营，整体毛利水平相对较低，但红枣成本下降予以一定对冲。23H1 销售费用率为22.08%，同比+1.11pct，销售费用率提升主要来自于直播推广费用增加。

    Q2 淡季打开渠道合作，H2 旺季有望释放向上潜力公司以“稳存量、扩增量”战略出发，聚焦高价值产品带动红枣业务稳步增长的同时，重点打造“红小派”第二增长曲线，成立“增长委员会”着力培育大单品、丰富渠道覆盖度。Q2 为红枣淡季，逐步拓展便利店、零食店等渠道合作，预计H2 进入旺季，叠加合作系统数量增加、产品矩阵丰富、零食店自身扩店等释放增量。

    投资建议：

    结合公司战略拓展导向，我们小幅调整此前盈利预测，将2023 年营收由17.03 亿元调整至16.26 亿元。我们预计2023-2025 年公司收入分别达到16.26、19.44、22.89 亿元，净利润分别实现0.18、0.47、0.94 亿元，若不考虑股权激励费用，则公司净利润分别为0.32、0.65、 0.99 亿元。看好公司拓展新品类新渠道带来的边际改善，给予买入-A 的投资评级，由于公司短期利润波动性较大，6 个月目标价为10.10元，相当于2023 年2.8X PS。

    风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、成本大幅波动。