2019 年百草味延续快速增长，本部主业不断调整优化。公司拟出售百草味，目前正在推进中，完成后公司将拥有充足资金，未来望持续推动主业经营优化同时寻求健康产品布局机会，助力健康食品领域扩张。

    2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现收入59.61 亿元、同增 20.4%，净利润1.93 亿元、同比增长 48.7%，扣非净利润0.39 亿元、同降57.5%。其中2019Q4 分别同比+38.4%/+184%/-528%。2020Q1 公司实现收入17.74 亿元、同降7.7%，净利润2917 万元、同降78%，扣非净利润3071 万、同降70%。

    收入解析：2019 年百草味持续高增、主业持续调整。2019 年百草味延续高增态势，实现收入50.23 亿元、同增29.2%，其中2019Q4 同增约50%，表现出众；好想你本部延续调整，2019 年实现收入9.38 亿元、同降11.6%，其中Q4 同比下降约6%。具体分品类看，2019 年坚果/果干/肉脯海鲜分别实现收入25.75/8.21/7.62 亿元、分别同增18.8%/37.4%/34.2%，红枣类产品仍处调整阶段，实现收入7.35 亿元、同降15.3%；从大单品看，每日坚果、清菲菲销售额分别超4 亿、7000 万元。分渠道看，2019 年受益于百草味的持续高增长，公司线上渠道实现收入51.60 亿元、同增26.7%，其中B2C/入仓分别同比+52%/-15%；线下渠道实现收入8.02 亿元、同降8.6%，其中华中区域实现收入4.00亿元、同降11.2%，同时百草味加强线下拓展，开设门店10 家。

    盈利分析：毛利率下降&销售费用率提升，投资收益带动盈利提升。2019 年公司毛利率同比下降0.9PCT 至27.6%，主要系①公司本部红枣业务提升产品品质导致红枣毛利率下降5.9PCTs 至33.2%；②低毛利率百草味业务占比提升，2019年百草味毛利率同增0.8PCT 至26.5%。销售费用率增长0.8PCT 至21.5%，主要系百草味业务快速发展导致运输费用率、业务宣传费率占比分别提升0.9/0.8PCT；管理费用率同比下降0.5PCT 至3.2%。此外，公司投资净收益同比增长9145 万元，主要系子公司好想你仓储物流增资扩股后重新核算剩余股权产生收益以及银行理财收益增加所致；实际税率同比下降8.6PCTs 至20.1%，主要系递延所得税调整。综合导致2019 年公司净利率同比增长0.6PCT 至3.2%。

    2020Q1：疫情拖累线上线下销售，短期盈利承压。2020Q1 公司收入同比下降7.7%，主要系新冠疫情下，公司整体复工复产延迟，线下门店关闭，线上销售亦受到物流配送的影响。从盈利看，疫情下线下关店、线上竞争加剧加之刚性费用支出导致2020Q1 盈利能力下降，其中毛利率同比下降3.8PCTs 至27.6%，销售费用率同比增长1.9PCTs 至21.1%。此外，其他收益同比减少3500 万元，主要系政府补贴减少；营业外支出同比增长500 万元，主要系疫情期间公司加大对外捐赠所致。综合导致2020Q1 公司净利率同降5.3PCTs 至1.6%。

    风险因素：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

    投资建议：考虑国内疫情影响，调整公司2020/2021 年EPS 预测至0.27/0.32元（原为0.41/0.48 元），新增2022 年EPS 预测0.37 元，维持“买入”评级。