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    　　好想你公布2019 年年报、2020 年一季度报告

    　　2019 年公司实现营业收入59.61 亿元，同比增长20.44%，实现归属于上市公司股东的净利润1.93 亿元，同比增长48.66%。2020年Q1 公司实现营业收入17.74 亿元，同比下降7.71%，实现归属于上市公司股东的净利润0.29 亿元，同比下降78.03%。

    　　简评

    　　大单品策略成效显著，双品牌推动公司营收稳步增长公司2019 全年实现营收59.61 亿元，同比增长20.44%，单Q4 实现营收19.20 亿元，同比增长38.43%，Q4 高增长主要受益于春节旺季提前。全年看，百草味全年实现营收50.23 亿元，同比增长28.79%，推高公司整体增速。具体看，百草味增长主要原因是：

    　　（1）大单品策略成效显著。坚果类、果干类、肉脯/海鲜类及其他品类分别实现营收25.75 亿（+18.83%）、8.21 亿（+37.38%）、7.62 亿（34.22%）、10.07 亿（+40.21%），占营收比重分别为43.19%（-0.59pct）、13.77%（+1.69pct）、12.79%（+1.32pct）、16.89%（+2.38pct），各品类均稳健增长，主要是公司推行大单品策略，“每日坚果”销售额突破4 亿元，“清菲菲”销售额突破7000 万元，核心爆品+规模上新推动各品类营收快速增长；（2）拓展全渠道销售网络。线上百草味长期处于行业前二位置，新拓展的直播业务销售额近1.2 亿元，线下全年开设10 家门店，此外新零售实现收入6.6 亿元，同比增长59.5%，成为业绩快速增长点。（3）品牌优势加强，每日坚果荣获2019FBIF“新品大赏最佳坚果奖”，品牌影响力提升。好想你红枣类业务全年实现营收7.35 亿元（-15.35%），占总营收比重12.33%（-5.21%）。公司持续加强高端红枣定位，加强产品品质，全渠道优势明显，线上注册会员突破8000 万，线下700 多家专卖店遍及全国大部分城市，商超渠道不断拓展。同时报告期内公司利用红枣期货工具进行套期保值，降低原材料价格波动，巩固自身红枣龙头地位。

    　　2020 年Q1 公司实现营收17.74 亿元，同比下降7.71%，主要原因是受疫情影响，红枣送礼属性销售公司及上下游企业复工延迟，产品生产销售不能正常进行，线下门店暂停营业，线上销售物流受阻，拖累业绩表现。

    　　坚果和红枣毛利降低拉低全年毛利率

    　　公司2019 年销售毛利率27.61%（-0.86pct），单Q4 毛利率25.10%（-3.23pct），毛利率下降主要原因是：（1）占营收比重较大的坚果类产品毛利率下降，同时红枣毛利率下降明显；（2）营收结构改变，毛利最高的红枣类产品占营收比重下降幅度较大。全年分产品来看，坚果类毛利率25.25%（-0.62pct）、红枣类毛利率33.22%（-5.90pct）、果干类毛利率27.74%（+1.71pct）、肉脯/海鲜类毛利率27.15%（-0.76%），红枣毛利率下降明显主要原因是公司注重原材料品质，直接材料占红枣营收比重上升5.78pct 至54.86%，果干类毛利率提升主要原因是委托加工成本增加34.63%，低于对应营收增速。2020 年Q1 公司销售毛利率27.62%（-3.80pct），公司持续加强产品品质，原材料成本有所上升，毛利率短期承压。

    　　子公司公允价值重新计量拉升全年盈利， Q1 疫情影响叠加补助减少导致表现不佳2019 年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.93 亿元，同比增加48.46%，净利率4.14%，同比增加0.95pct；单Q4 实现归母净利润0.62 亿，同比增加181.82%，净利率3.21%，同比提升2.23pct。Q4 净利润和净利率大幅上涨主要因为外部投资者增资导致对子公司郑州好想你仓储物流股权稀释为49%丧失控制权进而重新计量公允价值，Q4 整体投资净收益贡献净利润0.89 亿（+2125.00%），占报告期营收4.64%（+4.35pct），进而拉动全年净利润、净利率表现。全年看，公司整体费用控制能力有待提高，期间费用为15.26 亿，同比提高20.92%，期间费用率25.59%，同比上涨0.10pct，具体看：销售费用为12.79 亿（+25.39%），销售费用率21.46%（+0.85pct），主要因为公司积极拓展全渠道销售网络，造成运输费4.71 亿（+36.92%）及业务宣传费2.22 亿（+51.02%）；财务费用0.19 亿（-34.48%），财务费用率0.31%（-0.27pct），主要因利息支出减少至0.32 亿（-30.43%）；管理费用1.93 亿（+5.46%），主要因为工资薪酬及福利提升12.22%至1.01 亿；研发费用0.35 亿（+16.67%），主要由于公司不断开发新产品、创新产品规格和形式。

    　　公司2020 年一季度实现归母净利润0.29 亿，同比降低78.20%，净利率1.61%，同比减少5.26pct。盈利能力表现不佳主要由于疫情导致营收同比减少7.70%，叠加本报告期政府补助产生的其他收益比同期减少89.74%。报告期费用控制能力略微下降，期间费用率24.53（+1.21pct）：其中销售费用3.74 亿（+1.63%），销售费用率21.06%（+1.89pct），主要因为疫情导致运输费用上升；管理费用0.44 亿（-30.16%），管理费用率2.50%（-0.79pct），主要因工资薪酬减少所致；研发费用0.09 亿（-10.00%），研发费用率0.49%（-0.04pct），主要由于疫情影响复工、研发恢复晚于同期；财务费用0.08 亿（+33.33%），财务费用率0.48%（+0.15pct），主要系利息支出增加所致。

    　　盈利预测：

    　　公司拟出售百草味资产，但目前尚未完成交易，本预测为含百草味业绩情况。预计2020-2022 年营业收入6729.32、7494.50、8285.14 百万元；同比增长12.89%、11.37%、10.55%。预计2020-2022 年归属于上市公司股东的净利润173.61、204.66、231.67 百万元，同比增长-9.87%、17.88%、13.20%，对应P/E 分别为26.5、22.6、20.0 X。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料成本上升风险，业务拓展不及预期风险等。