2019 年度&1Q20 业绩基本符合预期

    　　公司公布2019 年度业绩：收入59.61 亿元，同增20.4%，归母净利润1.93 亿元，同增48.7%，与此前业绩快报一致，扣非归母净利润3,889 万元，同降57.5%，低于市场预期，主因毛利率降幅较大而非经常损益增加。公司拟向股东每10 股派发现金红利0.86元（含税），分红率约22.4%。1Q20 收入同降7.7%，归母净利润同降78%，扣非归母净利润同降70%，与此前业绩预告基本一致，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　百草味：2019 年加速增长，料1Q20 疫情主要影响供应链。2019年百草味收入同增29%，较去年呈加速增长，我们认为主因每日坚果大单品实现翻倍增长，同时果干/肉脯海鲜类产品均呈现加速增长，分别同增37%/34%；渠道方面百草味2019 年直播业务销售额近1.2 亿元，公司表示投入产出比高于当下各平台推广资源的投放，新零售销售收入6.6 亿元，同增59.5%，共开设10 家线下门店，成为公司业绩快速增长点。我们预计1Q20 疫情影响百草味供应链发货和物流等环节，故短期收入、利润均受影响，我们认为随疫情影响逐步减弱，后续季度有望实现恢复性加速增长。

    　　好想你：2019 年本部积极调整，料1Q20 疫情影响程度较大。2019年好想你本部业绩逐季度呈现改善，门店端呈精简提效，规模约700 多家，产品端我们估计冻干类产品快速增长，红枣则呈结构调整，故毛利率同降5.9ppt。公司表示1Q20 由于疫情影响，线下门店暂停营业，线上销售物流受阻，但目前随国内疫情得到控制，公司已逐步恢复正常经营状态。

    　　2020 年度预算目标相对合理。公司2020 年度预算营收目标68.32亿元，同增14.62%，预算归母净利润1.15 亿元，同降40.28%。我们认为财务预算考虑了疫情对业绩的负面影响，相对合理，后续需持续观察疫情影响下公司业态的恢复情况。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司出售百草味时间上仍存不确定性，我们的盈利预测仍包含百草味业务，考虑疫情对好想你本部及百草味的业绩影响，下调20/21 年EPS 预测36%/20%至0.26/0.39 元，现价对应20/21 年35/23倍P/E，考虑板块平均估值中枢，给予2020 年40 倍P/E，下调目标价14%至10.6 元，现价有16%上行空间，暂维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。