事项：公司发布2019 年三季报，2019Q1-3 实现营业收入40.41 亿元，同增13.4%，归母净利润1.31 亿元，同增21.24%；其中2019Q3 实现收入11.84 亿元，同增26.4%，归母净利润383 万元，同降13.7%。

    百草味环比提速，本部亏损逐季收窄。百草味方面，Q1-3 实现收入33.70 亿元，同增21%，净利润1.40 亿元，同增32%，净利率4.2%，同比提升0.4pct，Q3 实现收入9.70 亿元，同增39.0%，净利润500 万元，同增60%，净利率0.5%，同比提升0.1pct。百草味业绩对赌期结束后下半年加大营销力度，各类产品积极上量，收入环比上半年提速。其中每日坚果预计销售额约3 亿元，全年节奏良好，有望稳步实现4 亿元销售目标。本部Q1-3 实现收入6.64 亿元，同降14%，净利润-300 万，Q3 实现收入2.10 亿元，同降11%，基本实现盈亏平衡。本部自年初至今积极调整，收入下降趋势放缓，亏损逐季收窄。

    促销力度加大拖累毛利率，盈利能力稳中略升。公司Q1-3 毛利率28.8%，同比提升0.3pct，Q3 毛利率25.9%，同比下降2.0pcts，主要系Q3 休闲零食电商价格促销战加剧，百草味促销力度加大。费用率方面，公司Q1-3 销售费用率21.4%，同比提升1.3pcts，Q3 销售费用率22.0%，同比提升0.9pct，同时，Q3管理费用率和财务费用率均同比下降1.1pcts，主要系本部加强把控带来管理费用降低和债券到期带来财务费用改善。此外，公司Q3 资产减值损失的减少（同减-262 万元）和投资净收益的增加（同增136 万元）也对净利润带来一定增厚。19Q1-3 公司净利率3.2%，同比提升0.5pct，其中Q3 净利率0.3pct，同比提升0.2pct，盈利能力略有提升。

    子公司增资扩股引入新股东，盘活存量资产，加强好百融合。近期公司与普洛斯投资签署合作协议，普洛斯通过关联公司入股公司子公司好想你仓储物流。增资完成后好想你仓储物流注册资本将由6200 万元增加至1.27 亿元，公司持股比例将由100%变更为49%，不再并表，增资完成后，预计后续增厚净利润5000-5200 万元。增资完成后，好想你和普洛斯将合作开发新郑物流园项目，该项目承担好想你和百草味的采购、生产、仓储、物流、管理等职能，本次合作盘活存量资产，满足公司仓储、物流需求，加强好百融合效率，也有望减轻重资产投入带来的经营压力。

    投资建议：百草味业绩对赌期结束后，加大营销力度，积极引流，收入恢复较快增长；本部持续积极调整，持续推进4.0 门店建设，亏损逐季收窄。好百融合方面，从本部电商搬迁杭州强化部分融合，到增资扩股引入新股东，盘活存量资产，期待盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.33/0.41/0.47 元，对应27/22/19 倍PE，给予2020 年25 倍PE，调整目标价至10.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。