点评事件：好想你发布2019年三季报，前三季度公司实现营收40.41亿元，同增13.44%；归母净利润1.31 亿元，同增21.24%；扣非净利润7342 万元，同降11.95%；净利率3.23%，同比提升0.21pct；Q3营收11.83 亿元，同增26.39%；归母净利润383 万元，同比减少13.74%；扣非净利润-999 万元，亏幅同比增长245.11%。

    Q3 公司毛利率25.94%（同比-2.00pct）；期间费用率26.56%（同比-1.34pct），其中销售费用率21.95%（同比+0.82pct），管理费用率3.60%（同比-1.11pct），财务费用率0.15%（同比-1.13pct），归母净利率0.32%（同比-0.15pct），归母扣非净利率-0.84%（同比-0.53pct），Q3 促销力度较大，公司毛利率下降、销售费用率上行，但管理费用和财务费用有所控制。2019 前三季度存货7.86 亿元（同比+4.36%），应付账款及票据9.21 亿元（同比+95.45%）、应收账款及票据2.95 亿元（同比-19.86%），表明公司上下游议价能力逐步增强。

    分部拆分：百草味表现突出，本部有所改善

    百草味前三季度营收33.7 亿元，同比增长21%，归母净利润1.4 亿元，同比增长32%，归母净利率4.2%，同比提升0.4pct。其中，单三季度百草味实现营收9.7 亿元，同比增长39%，归母净利润500 万元，同比增长63%，归母净利率0.5%，同比提升0.1pct，收入大幅增长主要来自松鼠上市后，推出大规模满减活动后，公司采取追随战略，活动引流效果显著，净利率与去年基本持平，主要是促销加大，毛利率有所下行，销售费用费效比提升，期间费用率有所下行。

    好想你本部前三季度营收6.6 亿元，同比下降14%，归母净利润-300万元，同比下降145%。其中，单三季度本部收入2.1 亿元，同比下降10%，归母净利润-100 多万元，主要是本部商超增长乏力，由直营转经销后有一定适应期。

    大单品来看，大单品策略显著成效。前三季度公司加强大单品和潜在新品打造，通过标准化营销，大单品策略显著成效。其中“每日坚果”

    系列销售额3 亿元左右，“清菲菲”销售额突破5500 万元。凭借极致单品打造能力，我们预计公司大单品清菲菲全年目标8000 万元、每日坚果全年目标4 亿元实现有望。

    未来展望之百草味：线上份额战略优先，线下渠道不断推进

    公司对赌期已结束，2019 年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。1）线上稳步提升市占率：公司位居线上休闲零食前二，地位稳定，下半年公司将通过更高效的发展提升市占率，在稳固前二市场地位的前提下，实现新的突破。2）线下积极布局新渠道：公司线下主要通过第三方平台（阿里零售通、京东新通路、百世店加）来拓展便利店、KA 渠道，此外积极布局线下门店。2019 年6 月18 日百草味首家线下门店在杭州开业，计划今年开出5 家线下门店。3）营销上继续加强，但费效比加强。2019 年初，百草味代言人更换为易烊千玺，当红流量明星站台，借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司，预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象，为公司业绩的提升增加助力。

    未来展望之本部：产品渠道放量，好百融合加速推进

    2019 年好百融合不断推进，上半年公司成立好想你电商公司，将好想你本部红枣电商业务搬至杭州，借助百草味优势，逐步实现规模化运营。2019 年全年来看，我们认为1）产品上：2019 年冻干产品预期收入1 亿元，枣类产品稳步推进；2）好百融合：本部电商运营部门搬至杭州，本部与百草味物流、仓储等持续打通，上半年融合工作已完成，双十一准备工作已就绪，预计下半年有较好表现；3）渠道改善：

    电商借力百草味；商超借鉴2018 教训，2019 年稳步推进；专卖店部分4.0 门店进入收获期，持续推进4.0 门店建设。

    盈利预测与评级：维持“增持”评级

    好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味2019 年线上保份额稳增长，线下积极开拓，成长性强，本部红枣期货利好业绩，清菲菲产品放量值得期待，同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.32 元、0.39 元、0.47 元，对应PE分别为28X、23X、19X，基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期；回购进程不确定性等；