业绩符合预期，净利率稳步提升

    2019Q1-Q3 营收40.41 亿（+13.44%），归母净利润1.31 亿（+21.24%），其中19Q3 营收11.84 亿（+26.39%），归母净利润0.04 亿（-13.72%），环比实现盈利，同比略微下滑，业绩符合预期。我们认为三季度业绩略微下滑，主要有以下几个原因：第一，19Q3 本部营收下滑拖累整体利润；第二，本部电商占比提升拖累整体毛利率。19Q1-Q3 毛利率28.80%（+0.26pcts），其中19Q3 毛利率25.94%（-2pcts），主因本部电商占比提升拖累整体毛利率。19Q1-Q3 净利率3.20%（+0.52pcts），其中19Q3 净利率0.31%（+0.15pcts），主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降1.1pct 等所致。

    百草味持续发力，本部蓄势待发

    从产品来看，我们预计19Q1-Q3 百草味营收33.76 亿（+21%），归母净利润约1.4 亿（+32%），其中19Q3 百草味营收9.7 亿（+39%），19Q3 好想你本部营收2.14 亿（-10%）。我们预计19Q1-Q3 每日坚果销售额3 亿元左右，清菲菲销售额5500 万元左右。从渠道来看，我们预计19Q1-Q3 公司线上营收36 亿左右，占比89.1%；其中百草味线上33.7 亿。

    增资子公司贡献业绩，解禁致股价短期承压

    产品端：好百组合以“每日坚果”、“清菲菲”为核心，以礼盒类、坚果类等为重点。渠道端：专卖店渠道集中资源于河南市场，电商渠道积极融合本部电商，积极备战四季度；线下渠道，百草味于618 期间在杭州开设第一家线下旗帜店，计划今年开设10 家门店。截止2019Q3，公司尚未完成股权回购，我们预计完成后公司将进行股权激励或员工持股计划。此外，公司于2019 年10 月与普洛斯（上海）签署合作协议，为公司全资子公司好想你仓储物流增资扩股；如果本次增资完成后，公司股权将下降至49%，预计将给公司带来5000 万左右的利润贡献。考虑10 月14 日解禁流通1.35 亿限售股，我们认为公司股价短期受到承压。

    投资建议

    当前百草味进入四季度旺季，料完成全年目标（19 年公司目标56 亿，其中百草味目标45亿）无虞，维持19-21 年 EPS 为 0.33/0.41/0.52 元，当前股价对应 PE 分别为28/22/18，未来一年合理估值区间为11.28-12.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；原材料上涨；核心产品销售不及预期；旺季销售不及预期；