公司19Q3收入增长26.4%，净利润增长150%，归母利润下滑13.7%，公司反馈百草味收入业绩39%/60%,环比加速增长。展望未来，短期旺季来临，百草味费用投放更灵活，长期推进“好百融合”，发挥协同作用。我们给予本部1倍PB（净资产剔除长期股权投资），16亿市值，百草味1倍PS（按照19年46亿，增长20%），给予62亿目标市值，维持“审慎推荐-A”评级。

    Q3收入增速环比提升，业绩有所下滑。公司前三季度实现收入40.41亿元，同比增长13.4%，归母净利润1.31亿元，同比增长21.2%，扣非净利润0.73亿元，同比下降12.0%。其中，单Q3实现收入11.84亿元，同比增长26.4%，环比提速，归母净利润382.9万元，同比下降13.7%，扣非净利润-999.0万元，同比下降245.1%。Q3现金回款12.22亿元，同比增速21.8%，略低于收入增速。

    百草味收入业绩加速增长，好想你降速放缓，期待控本降费改善盈利。根据公司反馈，百草味Q3收入业绩同比实现39%/60%增长，环比提速明显。零食电商旺季临近，叠加百草味业绩对赌期结束，费用投放更游刃有余，Q4销售值得期待。好想你本部Q3实现收入2.1亿元，同比下降10%，降速相比上半年有所放缓，业绩方面预计仍然亏损，期待后续逐步调整到位。

    毛利率小幅下滑，净利率提升主要系费用率改善和非经常性损益拉动。Q3公司毛利率25.9%，同比下降2.0pct，主要受好想你本部毛利率大幅下滑拖累。 净利率提升0.15pc至0.31%，一方面受益费用端有所改善：销售费用率22.0%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发费用率）4.5%，同比-1.0pct，财务费用率0.15%，同比-1.1pct，主要系利息支出减少所致。另一方面，公司其他收益、投资收益等增加正向拉动业绩。虽然整体净利有所提升，但是少数股东亏损在减少（去年直营控股公司亏损过多），最终公司归母净利率下降0.15pct至0.32%。

    子公司增资扩股引入合作伙伴，盘活土地资源有利“好百融合”推进。10月16日，公司与普洛斯投资签署合作协议，全资子公司好想你仓储物流引入后者作为新股东，本次增资完成后公司股权比例由100%变更为49%。后续好想你和普洛斯将合作开发运营普洛斯新郑物流园项目，新郑基地同时承担着好想你本部和百草味的采购、生产、仓储、物流，因此期待本次合作加速“好百融合”进程，同时避免重资产投入带来的成本费用压力。

    投资建议：期待百草味旺季加速，本部控本降费盈利改善，“好百融合”发挥协同效应，维持“审慎推荐-A”评级。19Q3百草味收入业绩加速增长，业绩对赌结束，费用投放更灵活，期待接下来旺季表现。本部仍有亏损，希望调整到位逐渐扭亏。随着松鼠上市，板块价值得到重估，考虑到百草味品牌力、业绩增速，当前估值具有修复空间。我们给予本部1倍PB（净资产剔除长期股权投资），16亿市值，百草味1倍PS（按照19年46亿，增长20%），给予62亿目标市值，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：股东减持风险，需求不及预期，行业竞争加剧