业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　3Q19 收入好于市场预期，利润基本符合市场预期公司公布2019 年三季报业绩： 1-9 月实现收入40.4 亿元（+13.4%），归母净利润1.3 亿元（+21.2%）；3Q19 单季收入同比+26.4%，好于市场预期，单季净利润365 万元，同比+151%，单季归母净利润383 万元，同比-13.7%，主因基数较低下少数股东权益波动故导致利润变动幅度较大，我们认为利润表现基本位于市场预期之内。

    　　发展趋势

    　　3Q19 收入加速增长，料百草味作主要贡献。公司3Q19 收入同增26.4%，环比2Q19（同增12%）提速明显，我们认为主因百草味呈现加速增长，根据淘数据，百草味销售额3Q19 同增约50%，若剔除数据偏差和扣税影响，我们判断百草味净销售额增速应在35%以上，受益于市场投入加大而呈明显加速增长。我们判断好想你本部3Q19 收入环比2Q19 继续有所改善，但依然受制于剥离商超渠道业务而收入规模有所下降，我们认为本部渠道仍处于积极调整阶段。展望全年，我们看好公司4Q19 作为传统销售旺季再春节提前催化下保持收入快速增长的态势，亦看好明年受益于今年基数压力较小和市场投入加大而保持快速增长。

    　　3Q19 毛利率回落料因本部调整所致，百草味产品升级趋势延续。

    　　公司3Q19 毛利率为25.9%，同比-2ppt，环比-1.1ppt，我们认为主因本部对产品和渠道进行调整，根据草根调查，本部正从高端礼盒为主逐步转向大众休闲产品，同时流通渠道增加买赠、试吃等形式的推广活动，故对整体毛利率形成下行压力。同时我们判断百草味产品结构升级趋势延续，对今明2 年毛利率产生正向影响。

    　　3Q19 销售费用率仍处高位，期待后续融合带来的协同效应释放。

    　　3Q19 销售费用率为22%，同比+0.8ppt，环比-3.2ppt，我们认为主因公司加大市场营销费用。我们期待好百双方后续在仓储物流、供应链协同、人员配置精简、信息管理等方面加速融合，故我们预计全年费用率水平波动可控，基本保持平稳。我们认为公司全年归母净利润同增23.8%目标可以达成。

    　　盈利预测与估值

    　　因3Q19 收入好于预期，上调2019 年收入预测1%，考虑市场投入加大，下调2019 年EPS 预测1.7%至0.31 元；因看好明年收入增长趋势，上调明年收入预测3.7%，上调EPS 预测4.2%至0.38 元。

    　　维持目标价12.35 元，对应2019/2020 年40/33 倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020 年28/23 倍P/E，有41%上行空间。

    　　风险

    　　原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。