核心观点

    　　2019H1 百草味增长提速，好想你持续调整。看好公司好百融合持续推进，全渠道布局逐步铺开，逐步打造领先的健康食品品牌，维持“买入”评级。 2019H1 收入/净利润同增 8.81%/22.75%。2019H1 公司实现收入 28.57 亿、同增 8.81%，归母净利润 1.27 亿、同增 22.75%，扣非净利润 8341 万、同降 3.32%。

    　　其中 Q2 实现收入 9.35 亿、同增 11.99%，归母净利润-604 万、亏损同比收窄65.63%，扣非净利润-1879 万、亏损同比收窄 5.25%。其中 2019H1 百草味实现收入 24.06 亿元、同增 15.11%；归母净利润 1.35 亿元、同增 31.46%；其中Q2 实现收入 7.73 亿元、同增 19.39%，归母净利润 896 万、同增 63.21%。 收入拆分：百草味增长提速，线下渠道增长承压。分品类看，2019H1 百草味维持较快增长，坚果类/果干类/肉脯海鲜类产品分别实现收入14.51亿/3.38亿/3.14亿元，分别同增 12.90%/10.15%/ 42.65%。好想你仍处调整期、收入有所下滑，2019H1 红枣品类实现收入 3.89 亿元、同降 11.27%。分渠道看，公司线上渠道地位稳固，线上注册会员数突破 7000 万，较期初 6000+万人持续扩张，2019H1公司线上实现收入 25.3 亿元，收入占比达 89%，其中 B2C 同增 18.81%至 16.46亿，入仓同增 10.03%至 8.81 亿；线下渠道实现收入 3.1 亿元，其中专卖/商超渠道分别实现收入 1.79 亿/0.88 亿元，好想你专卖店数量维持在 700 余家；分区域华中收入同降 27.36%至 1.67 亿元，其他区域同降 22.14%至 1.63 亿元。

    　　盈利解析：百草味带动公司整体盈利提升，好想你小幅亏损。分业务看，百草味盈利能力稳健提升，2019H1/Q2 净利润率分别提升 0.70/0.31PCT 至5.62%/1.16%。好想你渠道调整，Q2 同比减亏 38.14%。具体来看，公司 2019H1毛利率同增 1.23PCTs 至 29.99%，坚果类/果干类/肉脯海鲜类产品毛利率分别提升 1.75/4.06/9.11PCTs；红枣业务毛利率下降 4.13PCTs。费用方面，公司销售费用率同增 1.38PCTs 至 21.12%，主要系业务宣传费、工资薪酬及运输费用提升所致；管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.15/-0.32PCT。此外，公司上半年获得政府补助约 5200 万，对业绩有所增厚；所得税费用率同比下降4.33PCTs 至 23.36%，综合导致公司净利润率提升 0.51PCT 至 4.44%。 未来展望：大单品战略持续推进，线上线下融合构建全渠道优势。2019H1 公司大单品策略效果显著，每日坚果系列实现收入近 2 亿元（去年同期约 5000 万）；清菲菲收入 4000+万（去年同期 3000 万元）；全年预计每日坚果收入达 4 亿元，清菲菲达 1 亿元，2019 年公司计划打造亿级产品 8 款、5000 万级产品 20 款。

    　　渠道方面，公司持续推进线上线下融合进程，专卖渠道大经销商扩张，商超渠道稳步改善；同时百草味开启线下门店尝试，全年规划门店数望达到 10 家。公司目标 2019 年实现收入/净利润 56.5 亿/1.6 亿元，分别同增 14.1%/23.8%。 风险提升。市场拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

    　　盈利预测。维持 2019/20/21 年 EPS 预测 0.31/0.38/0.44 元，维持“买入”评级。