双品牌运作，红枣龙头与线上零食领先者合二为一。好想你健康食品股份有限公司创始于1992 年，公司本部主要从事红枣、冻干产品等健康食品的研发、采购、生产和销售；好想你于2016 年并购杭州郝姆斯食品有限公司，后者拥有“百草味”等品牌，是线上休闲食品的行业领先者，多年来一直位居线上休闲食品行业前两名。目前公司实施双品牌运作模式，“好想你”主打高端健康食品，“百草味”聚焦休闲健康食品。

    百草味：高速发展的互联网休闲食品引领者。百草味2003 年于杭州成立，2009 年百草味门店数量已经超过100 余家。2010 年百草味逐步转至线上，迅速适应了电商渠道并开始了高速发展，在2018 年阿里系全平台休闲食品销售中，百草味市场占有率为6%，是阿里系线上休闲食品行业的第二名。

    好想你本部：红枣龙头，源头掌控。公司本部拥有丰富的枣类产品经营经验，已经形成以锁鲜枣、枣夹核桃、免洗红枣以及红枣小食为主的多品类产品矩阵，2018 年公司红枣类产品营收达到8.7 亿元。

    营收拆分：品类规模上看，公司产品以坚果、果干为主；品类增速上看，坚果业务增长稳健；从销售渠道上看，百草味销售以B2C 模式及入仓模式为主，华中区域是公司本部红枣业务线下销售的主要区域。

    行业背景：宏观层面，消费能力仍有释放空间，快递运营效率有望继续提升。

    同时我国“吃消费”市场广阔，坚果消费增速快，零食市场聚集度有望提升。

    电商平台端，线上零食消费增速较快，根植线上的优质品牌或有望实现对传统线下零食企业的弯道超车。消费者层面，国内零食消费者的消费频次较高，消费金额较为集中，同时消费者不断成熟，对品牌以及品质拥有一定的认可度，具有较大的消费升级潜力。

    估值及投资建议：公司起步于枣类，目前的业务主体深耕电商零售渠道，主力产品休闲食品符合国内消费者“吃消费”的升级方向。目前公司坚果类商品规模以及增长速度行业内处于较为领先位置。同时逐步走向全渠道，向更多品类方向发展。我们预计接下来几年里，公司整体收入有望保持稳定增长。

    我们预计公司2019-2021 年营收分别为56.36、64.19、72.66 亿元；归母净利润分别为1.43、1.64、1.94 亿，EPS 分别为0.28、0.32、0.38 元/股，对应PE 为31.7、27.7、23.5 倍。首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：公司营销效果低于预期、线下加盟店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期、食品安全风险