业绩符合预期，二季度实现减亏

    2019H1 营收28.57 亿（+8.81%），归母净利润1.27 亿（+22.75%），其中19Q2 营收9.35亿（+11.99%），归母净利润-0.06 亿（+64.48%），同比18Q2 归母净利润由-0.17 亿收窄至-0.06 亿，二季度实现减亏，业绩符合预期。我们认为二季度公司整体实现减亏，主要有以下几个原因：第一，18Q2 公司亏损缘自商超直营模式，18Q4 以后公司已将商超股权转让，实现减亏；第二，百草味产品进入好想你专卖店以及6 月下旬在杭州开设第一家线下门店，这进一步增厚百草味业绩；第三，公司本部控本降费、开源节流，实现效率最大化；第四，百草味通过产品结构优化改善盈利空间。19H1 毛利率29.99%（+1.24pcts），其中19Q2 毛利率27.04%（+1.45pcts），主因本部控本降费及百草味产品结构优化等所致。19H1 净利率4.40%（+0.82pcts），其中19Q2 净利率-0.66%（+2.13pcts），主因毛利率提升及规模效应下管理费用率下降近1pct、税金及附加下降0.2pcts 等所致。

    百草味表现出色，大单品策略显成效

    细拆来看，19H1 百草味营收24.06 亿（+15%），归母净利润约1.35 亿（+30%），其中19Q2百草味营收7.7 亿（+19%），归母净利润850 万（50%+）；19H1 好想你本部营收4.51 亿（-15%），归母净利润亏损1300 万，同比去年同期收窄700 万。从产品来看，坚果类营收14.51 亿（+12.90%），肉铺/海鲜类营收3.14 亿（+42.65%），主因增加新品所致；具体来看，公司大单品策略成效显著，每日坚果系列销售额2 亿元左右，清菲菲销售额超4000 万元。从渠道来看，公司线上营收25.28 亿，占比88.55%；其中百草味线上23.25 亿。

    产品渠道双管齐下，深度整合促发展

    产品端，以“每日坚果”、“清菲菲”为带动，礼盒类、坚果类等为重点，实现腰部核心爆品放量。

    渠道端，专卖店渠道集中资源于河南市场，以直营为辅，加盟为主；电商渠道寻求新的突破；线下渠道，百草味于618 期间在杭州开设第一家线下旗帜店，计划今年开设10 家门店。当前好百组合已逐步实现管理层、产品部分融合、供应链整合、渠道部分融合，我们认为随着融合的不断深入，好百组合的协同效应将逐步显现，后续发展值得期待。

    投资建议

    预测2019-2021 年 EPS 0.33/0.41/0.52 元，对应 PE27/21/17，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；原材料上涨；核心产品销售不及预期；