2Q19 业绩基本符合预期

    公司公布1H19 业绩：收入28.6 亿元，同比+8.8%；归母净利润1.3亿元，同比+22.7%，对应每股盈利0.25 元。其中2Q19 单季收入同比+12%，归母净利润减亏至-603 万，与业绩快报基本一致。

    发展趋势

    2Q19 百草味提速增长，好想你本部积极调整。百草味2Q19 收入同增近20%，环比1Q19 提速，我们认为主要受益于去年同期基数降低以及线上零食行业增速回暖。好想你本部2Q19 收入同降约14%，环比1Q19 略有改善，但依然受制于剥离商超渠道业务，转型经销体系而收入规模有所下降，但根据草根调研，本部专卖店和电商渠道依然保持正增长，我们认为本部渠道正处于积极调整阶段，主力的专卖店和电商渠道趋势向好。我们预计，公司全年收入同增14%的指引能够实现的概率较大，2H19 有受益于渠道调整和好百双方融合的深入而较上半年进一步提速增长。

    2Q19 毛利率同比抬升，主因产品结构升级拉动。公司2Q19 毛利率27%，同比+1.5ppt，延续了1Q19 毛利率同比抬升的趋势，我们认为主要受益于产品结构的升级和大单品的规模效应。分品类看，1H19 坚果/果干/肉铺海鲜品类的毛利率分别同比+1.75/+4.06/+9.11ppt，体现公司对高附加值产品重点扶持，对大单品、腰部核心爆品和潜力新品重点推广，如每日坚果1H19 实现销售额约2亿元，清菲菲约4000 万，故我们认为产品结构升级对公司毛利率水平的抬升起重要的积极作用，我们预计全年毛利率水平将提高。

    2Q19 费用率居于高位，期待后续融合带来的协同效应释放。2Q19销售费用率为25.1%，同比+2ppt，主因工资奖金相关支出拉动，公司因百草味团队1Q19 优异表现给予奖励预提故拉高了2Q19 销售费用。1H19 管理费用率同比+0.2ppt 主因部分在建工程转固导致折旧摊销费用增长。我们期待好百双方后续在仓储物流、供应链协同、人员配置精简、信息管理等方面加速融合，故我们预计全年费用率水平波动可控，基本保持平稳。

    盈利预测与估值

    考虑销售费用率高于预期，分别小幅下调19/20 年EPS 预测2%/3%至0.32/0.37 元，现价对应19/20 年28/24 倍P/E，维持目标价12.35元和跑赢行业评级，对应19/20 年39/33 倍P/E，现价有41%空间。

    风险

    行业竞争加剧，原材料价格波动导致的成本压力，食品安全事件。