好想你公布2019 年半年报快报，上半年共录得收入28.6 亿元，同比+8.81%，录得归母净利1.27 亿元，同比+22.94%。其中Q2 单季取得收入9.35 亿元，同比+12.0%，单季亏损583 万元，同比18Q2 亏损1,699 万元，同比减亏明显。

    　　投资要点

    　　百草味表现亮眼，好想你减亏

    　　据渠道调研反馈，预计百草味19H1 收入约为24 亿元，同比+15%，实现归母净利近1.4 亿元，同比+30%，其中Q2 单季百草味同比+16%，录得净利润700万，同比+40%，表现亮眼。而好想你预计H1 收入4.6 亿元，同比-15%，而Q2单季本部收入同比-3%，利润同比减亏。

    　　百草味提结构、拓渠道，好想你控费用、精渠道百草味产品策略为核心品类稳增长，美味零食快速扩张，新品类寻求新突破，今年以来线上电商以促销推广新品为主，价格战的趋势以及促销的力度在逐渐好转，百草味亦从容应对竞品降价行为，整体利润提升明显，同时百草味产品进入好想你专卖店以及试水线下门店，以弥补线上增速放缓以及引流成增加的问题，持续拓展新渠道。而好想你去年年底将商超渠道转让，今年商超直营部分不再拖累，减亏效用明显，本部今年将继续控本降费，实现效率最大化。

    　　对赌结束后，双方继续融合

    　　今年两家内部管理融合将体现在：（1）将好想你的本部电商迁往杭州，学习百草味的管理经验；（2）将供应链管理进行融合。利用好想你郑州基地的厂房基地，为百草味提供发货仓基地，节省租金；（3）提升资产效率，借助百草味供应链的人才优化好想你未发挥作用的重资产；（4）规划产品和渠道更大限度融合。好想你把生产做好，百草味把营销做好。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2019-2021 年公司分别实现收入57.4 亿元/65.1 亿元/71.7 亿元，分别同比+16.0%/13.4%/10.1%，实现净利1.66 亿元/2.02 亿元/2.47 亿元，分别同比+28.1%/21.4%/22.6%，目前公司股价对应19/20 年PE 分别为29X/24X，考虑到今年好百的加速融合，以及资产效率的提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上竞争加剧、线下渠道铺设费用增加影响费效比