好想你2018 年实现收入49.49 亿元，同比+21.6%，实现归母净利1.3 亿元，同比+21.2%。其中Q4 单季实现收入13.87 亿元，同比+10.0%，实现归母净利2,187万元，同比+16.4%。2019Q1 受春节错峰影响，实现收入19.2 亿元，同比+7.3%，实现归母净利1.32 亿元，同比+10.4%。公司2019 年计划实现收入56.5 亿元，同比+14.1%，实现归母净利润1.6 亿元，同增23.8%。

    投资要点

    百草味超额完成业绩对赌，19Q1 表现优异

    2018 年百草味实现收入38.88 亿元，同比+26.3%，实现归母净利1.39 亿元，同比+43.6%，净利率同比+0.42ppt，表现亮眼，超额完成1.1 亿的对赌目标；好想你本部实现收入10.61 亿元，同比+6.9%，略亏295 万元。19Q1 百草味实现营收16.33 亿元，同比+13.2%，实现净利1.27 亿元，同比+30%，净利率提升1ppt；好想你本部实现收入2.89 亿元，同比-16.9%，归母净利782 万元，同比-68%，拖累Q1 业绩略低于预期。

    价格战拖累毛利，费用把控得当

    公司2018/19Q1 毛利率分别为28.5%/31.4%，同比-0.6ppt/+1.2ppt，18 年坚果/肉脯海鲜毛利率改善，同比+0.5/5.2ppt。在强控费的情况下，2018/19Q1 销售费用率分别同比-0.5ppt/+1.0ppt, 其中18 年工资薪酬/业务宣传费用率分别同比-0.7ppt/-1.0ppt, 改善较为明显。

    2019 年：百草味轻松上阵，好百加速融合

    百草味今年对赌结束，轻松上阵，将通过第三方平台加速拓展便利店以及KA加速线下渠道的拓展；好想你本部电商运营部门搬至杭州，全部交给百草味运营，将持续打通与百草味物流、仓储的统合，预计双十一之前完成准备工作，为双十一蓄力。期待今年好想你和百草味的进一步融合，形成合力。

    盈利预测及估值

    我们预计2019-2021 年公司分别实现收入57.4 亿元/65.1 亿元/71.7 亿元，分别同比+16.0%/13.4%/10.1%，实现净利1.66 亿元/2.02 亿元/2.47 亿元，分别同比+28.1%/21.4%/22.6%，目前公司股价对应19/20 年PE 分别为35X/29X，考虑到今年好百的加速融合，以及资产效率的提升，维持“买入”评级。

    风险提示：价格战影响毛利/拓展渠道影响费用/好百融合低于预期