事项：公司发布2018 年报及2019 年一季报，2018 年实现营业收入49.49 亿元，同增21.59%，归母净利润1.30 亿元，同增21.21%；其中2018Q4 实现收入13.87亿元，同增10.0%，归母净利润2187 万元，同增16.4%，2019Q1 实现营业收入19.22 亿元，同增7.33%，归母净利润1.32 元，同增10.42%。拟每10 股派发现金红利0.79 元（含税）。公司2019 年计划实现收入56.49 亿元，同增14.1%，实现归母净利润1.60 亿元，同增23.8%。

    收入分析：收入符合预期，现金流明显改善。分产品来看，2018 年坚果类产品营收21.67 亿元，同增24.6%，枣类产品营收8.68 亿元，同增4.4%，果干类产品营收5.98 亿元，同增20.2%，肉脯/海鲜类产品营收5.68 亿元，同增15.1%。坚果类占比43.8%，同比提升1.1pcts，预计2019Q1 坚果类产品占比维持提升势头。分区域来看，2018 年B2C 营收25.35 亿元，同增17.2%，入仓营收15.31 亿元，同增34.4%。此外，2018 公司经营性现金流量净额为5.72亿元，同增121.1%，现金流明显改善。

    盈利分析：本部业务拖累盈利能力改善。公司毛利率2018 年为28.5%，同比下降0.6pct，19Q1 毛利率为31.4%，同比提升1.2pcts。分产品来看，公司坚果和肉脯海鲜类产品毛利率有所提升，毛利率分别为25.9%/27.9%，同比提升0.5/5.2pcts。费用率方面，2018 和2019Q1 公司销售费用率分别为20.6%/19.2%，同比-0.5/+1.0pcts，费用投放基本保持稳定。2018 和2019Q1 管理费用率分别为4.30%/3.82%，同比-0.3/+0.5pct。综合来看，公司2018 和2019Q1 净利率分别为2.2%/6.9%，同比-0.2/+0.3pct，其中2018 年净利率下滑主要系本部拖累所致，2019Q1 公司盈利能力有所改善。

    分部分析：百草味超额完成业绩承诺。百草味方面，2018 年百草味营收38.88亿元，同增26.3%，净利润1.39 亿元，同增42.8%，净利率3.6%，同比提升0.4pct，超额完成1.1 亿元业绩承诺目标，线上会员数突破6000 万，同时2019Q1百草味营收16.33 亿元，同增13.2%，净利润1.27 亿元，同增29.9%，净利率7.8%，同比提升1.0pct，公司春节期间精准营销，大单品“年的味道”系列礼盒销售额同增70%以上，在年货礼盒类位居全网销量第一。本部方面，2018和2019Q1 好想你本部收入分别为10.61/2.89 亿元，同比+6.9%/-16.9%，基本处于盈亏平衡状态。

    未来展望：新品加速推广，好百融合加强。2018 年公司共计上市新产品328款，同增95%，其中大单品“每日坚果”销售额突破2 亿元，“清菲菲”销售额突破7000 万元。预计未来公司仍将加大单品和潜力新品的打造，红枣主打清菲菲、甜小香、红小脆、28 度锁鲜枣四个核心单品，其他休闲食品类以每日坚果为带动，力争打造亿级产品8 款，五千万级产品20 款，实现爆款产品、旺款产品、平款产品的梯队建设。同时，公司已于2019 年初成立了杭州好想你电子商务有限公司，将电商业务全部搬至杭州，2018 年电商渠道营收突破40 亿元，占比82.3%，目前已与京东新通路、百世店加等更多新零售渠道达成了战略合作。随着好百融合的加深，期待公司盈利能力逐步改善。

    投资建议：公司自2016 年并购百草味以来，磨合之后今年好百融合有望加速，百草味收入增长稳健，盈利能力开始提升，本部业务电商强化与百草味融合，线下门店力图突破盈亏平衡。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33/0.41/0.47 元，对应33/27/23 倍PE，参考可比公司，给予2020 年30 倍PE，对应目标价12.2 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。