事件：

    好想你发布2018 年年报：2018 年公司实现营收49.49 亿元，同比+21.59%，归母净利润1.30 亿元，同比+21.21%，归母扣非净利润9145万元，同比+44.31%；2018 年拟每10 股派息0.79 元（含税）。2018 年归母扣非净利润超市场预期。

    公司发布2019 年一季报：2019Q1 实现营收19.22 亿元，同比+7.33%，归母净利润1.33 亿元，同比+10.42%，归母扣非净利润1.02 亿元，同比-3.68%，其中百草味实现营收16.33 亿元，同比+13.19%，净利润1.27亿元，同比+29.93%，Q1 公司收入、利润增速符合预期，百草味收入增速符合我们先前预期，利润增速超预期。

    投资要点：

    业绩分析：2018 年实现营收49.49 亿元（同比+21.59%），归母净利润1.30 亿元（同比+21.21%），归母扣非净利润9145 万元（同比+44.31%），毛利率28.48%（同比-0.57pct），期间费用率25.49%（同比-1.12pct），各项费用均有所下降，其中销售费用率20.61%（同比-0.54pct），管理费用率（含研发费用）4.30%（同比-0.32pct），财务费用率0.58%（同比-0.26pct），归母扣非净利率1.85%（同比+0.29pct）。

    收入分析：百草味超额完成业绩对赌目标。2018 年公司实现营收49.49 亿元，同比+21.59%，归母净利润1.30 亿元，同比+21.21%。分开来看：1）百草味：营收38.88 亿元，同比增长26.33%，归母净利润1.39 亿元，同比增长43.59%，业绩表现亮眼，超额完成1.1亿元的业绩对赌目标。百草味净利率3.58%，同比提升0.42pct，公司核心竞争力不断提升。2）本部：营收10.61 亿元，同比+6.91%归母净利润-295 万，处于略亏损状态。

    收入分析：坚果/果干/肉脯增速较快，入仓模式增长较块。1）分品类：坚果类、果干类、肉脯/海鲜类增长较快，分别实现25%、20%、15%的增长，红枣类处于稳速增长水平，实现4.4%的增长；2）分渠道：入仓模式增长最快，实现34%的增长，B2C 模式次之，实现17%的增长；3）电商占比：2018 年公司电商渠道销售额40+亿元，同比+23.06%，销售额占比82.30%，同比提升0.41pct。

    利润分析：价格战拉低毛利率，费用控制效果显著。2018 年公司毛利率28.48%（同比-0.57pct），期间费用率25.49%（同比-1.12pct），各项费用均有所下降，在强控费的情况下，公司归母扣非净利率同比提升0.29pct 至1.85%。控费方面，公司主要对业务宣传费进行一定削减，费用中的偏固定属性费用呈现一定的规模效应。

    Q1 分析：百草味表现优异，净利率大幅提升。2019Q1 公司实现营收19.22 亿元，同比+7.33%，归母净利润1.33 亿元，同比+10.43%，净利率6.91%，同比+0.19pct，归母扣非净利润1.02 亿元，同比-3.68%，分开来看，百草味实现营收16.33 亿元，同比+13.19%，净利润1.27 亿元，同比+29.93%，净利率7.75%，同比提升1pct，主要是百草味年货季表现良好，大单品“年的味道”系列礼盒等销售较好，高毛利礼盒带动净利率提升；本部实现营收2.89 亿元，同比-16.93%，归母净利润782 万元，同比-68.02%，表现略低于预期。

    未来展望之百草味： 2019 年无业绩对赌，线上稳定增长，线下加强开拓。2019 年对赌期结束，渠道及营销不断推进。1）渠道上，线上稳增长（线上龙头预期20%+），线下加强开拓，主要是通过第三方平台（阿里零售通、京东新通路）来拓展便利店、KA 渠道，通过经销商来拓展小终端。2）营销上，继续加强，但同时强调费效比，我们预计百草味利润增速仍会快于行业增速。

    未来展望之本部：冻干产品有望放量，好百融合加速推进。1）产品上：2018 年冻干产品收入约1 亿元（本部收入占比10%），2019 年冻干产品预期收入1.5-2 亿元；枣类产品稳步推进；2）好百融合：本部电商运营部门搬至杭州，本部与百草味物流、仓储等持续打通，融合工作为上半年重点，预计在双十一之前准备工作就绪，为双十一蓄力；3）渠道改善：电商借力百草味；商超借鉴2018 教训，2019年稳步推进；专卖店部分4.0 门店进入收获期，持续推进4.0 门店建设。

    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。2018 年百草味经营亮眼，2019 年线上稳步增长，线下积极开拓成长性强，本部布局冻干产品，2019 年有望放量，同时好百融合不断推进。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.44 元、0.53 元，对应PE 分别为32X、25X、21X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期；回购进程不确定性等。