2019Q1 业绩略超市场预期。百草味继续保持高速增长，节奏调整导致本部增速放缓。2019 百草味高增速有望延续，本部调整已基本结束，期待良好表现。

    投资要点：

    投资建议：考虑到2019 年春节旺季缩短，略下调2019-20EPS 预测至0.36、0.49 元（前次0.40、0.54 元），新增2021EPS 预测0.65 元，参考可比给予公司2019 年35 倍估值，上调目标价至13 元（前次目标价10 元），增持。

    2018 年业绩符合市场预期，2019Q1 业绩略超市场预期。2018 公司实现收入、净利49.5 亿、1.3 亿，增22%、21%，其中Q4 公司收入、净利13.9 亿、0.2 亿，增10%、16%。 2019Q1 公司实现收入、净利19.2 亿、1.3 亿，增7%、10%。

    百草味继续保持高速增长，节奏调整导致本部增速放缓。2018 年百草味分部实现收入、净利39 亿、1.4 亿，增26%、44%，分品类来看，坚果、果干等成熟品类继续保持稳健增长，2018 增速达25%、20%，此外公司注重新品类开拓，2018 年坚果、果干、红枣之外的品类之和（以下简称新品类）增速达31%，成为增长重要推动力。新品类毛利率达31%，高于平均水平，受益于此2018 百草味净利率同比提升0.4pct 至3.6%。受2018Q2 商超渠道亏损、团队调整影响，2018 公司本部收入同比增7%，亏损3000 万元左右，拖累整体业绩表现。

    2019 百草味高增速有望延续，本部调整已基本结束，期待良好表现。虽对赌期已结束，但百草味仍将保持现有稳健发展节奏，2019Q1 收入、归母净利达16 亿、1.3 亿，同比13%、30%，预计全年收入有望保持20%以上高增速，全年实现1.6 亿利润问题不大。此外，针对目前百草味团队利润贡献高、持股比例低的现状，不排除未来公司针对百草味团队推出激励计划，高增速确定性较强。本部目前团队已调整完毕、未来将推动渠道加速下沉；本部电商近期有望将移师杭州，深度学习百草味团队的运营经验，综合考量预计全年本部收入有望加速增长，扭亏为盈问题不大。

    风险提示：食品安全发生的风险，行业竞争加剧的风险。