公司稳健成长，净利率稳步提升

    2018 年营收49.49 亿（+21.59%），归母净利润1.30 亿（+21.21%）；18Q4 营收13.87 亿（+9.99%），归母净利润0.22 亿（+16.44%）；19Q1 营收19.22 亿（+7.33%），归母净利润1.33 亿（+10.42%）。考虑春节错峰因素，18Q4+19Q1 营收为33.09 亿（+8.42%），归母净利润1.55 亿（+11.51%）。19Q1 毛利率31.42%（+1.19pcts），净利率6.87%（+0.33pcts），销售费用率19.17%（+1pcts）。19Q1 货币资金11.14 亿，较18 年末增长66.81%，主因销售回款等所致。19Q1 应付职工薪酬0.56 亿，较18 年末增长61.21%，主因计提奖金所致。19Q1 销售产品、提供劳务收到现金23.27 亿（+14.86%），经营性现金流5.44 亿（+9.46%），现金流较充足。2019 年目标：营收56.49 亿（+14.13%），归母净利润1.60 亿（+23.81%）。

    百草味表现亮眼，每日坚果成大单品

    分公司来看，18 年百草味营收约38.9 亿（+25%），归母净利润约1.35 亿（+39%），顺利完成18 年对赌目标；19Q1 百草味营收16.33 亿（+13%），归母净利润1.27 亿（+30%）；18 年好想你营收约10.6 亿（+24%），归母净利润约-0.05 亿；19Q1 好想你营收约2.89 亿（-16%），归母净利润约619 万（-74%）。具体产品来看，2018 年每日坚果销售额破2 亿（19年目标3 亿销售额），清菲菲销售额破7000 万，预计19Q1 礼盒销售额7 亿（+70%），清菲菲2000 万。从渠道来看，18 年电商渠道销售额破40 亿（+23%），其中本部电商销售额破4 亿；具体来看，B2C 营收25.35 亿（+17.2%），入仓营收15.32 亿（+34.4%），华中地区营收4.51 亿（+8.4%）。

    好百组合深度融合，营收和市值双百亿目标

    公司坚持开创标准健康食养生活方式的发展战略，未来营收和市值目标双双破百亿。公司是线上休闲食品三巨头之一，旗下好想你主攻高端健康食品，百草味聚焦休闲健康食品。目前好百组合在逐步实现产品融合、信息化融合、管理团队融合的基础上，19 年公司将对渠道进行深度融合，将本部电商团队搬到杭州，预计后续将融合到百草味团队。

    投资建议

    我们看好好百组合协同发展，预测2019-2021 年 EPS 0.32/0.38/0.44 元，对应PE36/30/25，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；旺季销售不及预期；核心产品销售不及预期；