事件：

    好想你发布2018 年业绩快报，公司实现营收49.49 亿元，同比+21.59%，归母净利润1.28 亿元，同比+20.09%；其中Q4 实现营收13.87 亿元，同比+9.99%，归母净利润0.21 亿元，同比+10.03%。收入符合预期、利润略低于我们预期，主要系计提新疆工厂部分资产减持所致。

    投资要点：

    收入分析：保业绩承诺，收入增速略低。公司实现营收49.49 亿元，同比+21.59%（Q1：+37.71%；Q2：+29.87%；Q3：+8.15%；Q4： +9.99%），Q4 增速较低主要系百草味为完成1.1 亿业绩承诺，未积极参与双十一、双十二促销所致。

    利润分析：本部利润略低预期。公司归母净利润1.28 亿元，同比+20.09%（Q1：+102.04%；Q2：-284.88%；Q3：-77.13%；Q4：+10.03%），Q4 利润增速与收入增速持平，略低于先前预期。

    分部分析：百草味经营亮眼，本部盈亏平衡状态。我们预计2018 年百草味收入约为39 亿（同比+28%），净利润约为1.3 亿元（同比+33%），超过1.1 亿业绩承诺目标，净利率3.35%，较2017 年略有提升；好想你本部收入11 亿元（同比+12%），处于盈亏略平衡状态。

    长期来说，我们认为休闲零食电商经过1.5-2 年调整，已经逐步探索出适合本行业发展的“线上+线下”发展模式，即线上保份额稳增长，线下多渠道多触点开拓。百草味凭借优秀的产品力和较高的性价比，核心竞争力不断突出，龙头地位不断巩固。中短期来说，我们认为线上零食龙头行业仍将保持20%+增速，规模优势下利润增速将超收入增速。

    未来展望之百草味：百草味业绩对赌完成，2019 年加强线下开拓、营销升级。2019 年随着对赌期结束，我们预计百草味线下渠道、营销将不断推进。1）渠道上，线上稳步增长（我们预计在20%+），线下加强推动，主要是通过第三方平台（阿里零售通、京东新通路）来拓展便利店、KA 渠道，通过经销商来拓展小终端。2）营销上继续加强，但同时强调费效比，预计利润增速将快于收入增速。

    未来展望之本部：冻干产品有望放量，好百融合加速推进。我们预计未来本部将有以下几方面推进：1）产品推进：2018 年冻干产品收入约1 亿元（本部收入占比10%），2019 年冻干产品预期收入1.5-2亿元；枣类产品稳步推进；2）好百融合：本部电商运营部门搬至杭州，本部与百草味物流、仓储等持续打通，融合工作为上半年重点，预计在双十一之前准备工作就绪，为双十一蓄力。3）渠道改善：电商借力百草味；商超借鉴2018 教训，2019 年稳步推进；专卖店部分4.0 门店进入收获期，持续推进4.0 门店建设。

    其他：商誉减值风险较小，回购持续进行，减持对股价影响较小。1）商誉：2016 年收购增加商誉8 亿，2018 年为百草味业绩对赌最后一年，已完成业绩承诺，百草味盈利能力较强，商誉减值风险较小。2）减持：杭州浩红及杭州越群3.84%持股（约1982 万股）于2018/11/14达到解禁条件，减持时间为2018/12/4-2019/5/4，目前暂无大规模减持。3）回购：拟回购1-2 亿元用于股权激励等，目前已回购0.43亿元，未来将持续回购，将减轻减持影响，同时减少股本，提高eps。

    盈利预测和投资评级：好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。2018 年百草味经营亮眼，2019 年线上稳步增长，线下积极开拓成长性强；本部布局冻干产品，渠道、营销不断加强，好百融合不断推进。基于对宏观环境的判断，我们下调盈利预测，预计2019-2020年收入分别为61/73 亿元，利润分别为1.87/2.41 亿元，公司eps 分别为0.36/0.47 元，对应PE 分别为25X、19X，维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期；与百草味合作协同效果低于预期；回购进程不确定性等