北大系医药战舰扬帆起航

    　　双主业驱动，北大系医药战舰扬帆起航：2015 年未名医药与原万昌科技完成资产重组，形成中间体与生物制药双发驱动的业务格局。核心盈利品种恩经复短期看营销渠道下沉，长线看新适应症申请，未来3年复合增速有望达到20%；中间体业务市场格局稳定，依靠着细分市场龙头地位，每年贡献1 亿元左右的净利润将是大概率事件；天津未名的干扰素业务随着新设备的投产以及营销力度的加强，2016 年有望实现扭亏为盈，迎来业绩拐点。

    　　北京科兴-业绩放量前夕的优质疫苗资产：随着疫苗新政细则的出台，监管风险靴子落地，疫苗行业有望回归正轨。今年6 月开始上市销售的EV71 疫苗主要用于婴幼儿手足口病的预防，目前只有北京科兴、昆明所两家厂商。0-3 岁儿童存量市场以及二胎放开带来的新生儿增量市场空间较大，终端有望快速放量。预计16 年EV71 收入3-4 亿元，有望为母公司带来5000 万左右的利润增量。长期看EV71 疫苗有望成为销售额超10 亿的重磅品种。

    　　提交科兴控股私有化要约，未来发展值得期待：科兴控股高层与未名高层先后发起买方团，同时启动了科兴控股的私有化进程。由于两个买团渊源极深，且对北京科兴的经营发展均起到关键作用，我们认为大概率是双方实现深度合作，共同推动科兴控股的回归。若北京科兴完全注入，在EV71 销售放量的强预期之下，公司未来的业绩弹性将极具想象空间。

    　　投资建议：我们预计2016-18 年收入增速分别为52.66%、16.58%、16.03%；EPS 分别为0.64、0.77、0.96 元，相对当前股价PE 分别为43X、35X、28X。首次给予买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为34 元。

    　　风险提示：EV71 疫苗销售不及预期；北京科兴传统疫苗业绩不确定性较大；科兴生物私有化进程慢于预期；恩经复收入增速不达预期。