事件:公司公布2013年年报,2013年实现营业收入3.17亿元,同比增长11.18%,实现归属于上市公司股东的净利润8803.7万元,同比增长2.05%,归属上市公司扣除非经常损益后净利润8728.5万元,同比增长1.48%,实现基本每股收益0.63元,加权平均净资产收益率12.28%。

    点评:

    原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯产品价跌量升。公司全年销售原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯合计16740吨,同比增长11.5%,实现销售收入22593.1万元,同比增长2.1%。2013年由于行业竞争加剧,两大产品价格均有一定幅度下跌。

    原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯毛利率同比均有不同幅度上升。虽然产品价格有较大幅度下跌,但公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的毛利率分别为58.1%和35.7%,同比上升0.58%和3.81%。我们认为主要原因为收率的提高。报告期内,得益于工艺的不断积累,原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯的收率分别提高1.46和1.87个百分点。

    副产品收入大增,但毛利率大幅下滑,主要因为新产品小批量生产和相关副产品价格下跌较多所致。公司新产品开拓已经取得一些进展,副产品收入增长主要来自于一些新产品的小批量生产。毛利率出现比较大的下滑,主要原因是副产品价格的下降较快。

    公司财务状况良好,仍有大量超募资金待使用。公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯行业竞争优势十分突出,但行业增长幅度有限,因此公司产能释放进度较慢。目前公司账面仍有约4.68亿现金,未来可能的并购整合是提高资金使用效率的主要出路。

    整体期间费用稳中有降。报告期内公司三项费用率为13.82%,同比减少0.6%。分项来看,主要因管理费用同比略有下降所致。此外公司销售费用同比增幅较大,主要因销售人员薪酬上涨所致。

    7000吨原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯募投项目建成,14-15年正值产能释放期,增长确定。公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯7000吨扩建项目已建成,随着行业需求的增长,产能逐步释放,14-15年增长将会比较明确。

    维持“推荐”评级。预计公司14~16年的收入分别为3.80亿元、4.50亿元和5.25亿元,实现归属于上市公司净利润1.05亿元、1.22亿元和1.43亿元。2014-2016年EPS分别为0.75元,0.86元和1.01元。对应目前的股价PE为20、18、15倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期;(2)原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯由于竞争加剧,价格下滑超预期; (3)新产品开发进度不及预期。