投资要点：

    业绩符合市场预期。公司2012年一季度实现营业收入7332万元，归属于上市公司股东的净利润2396万元，分别同比增长7.72%、13.65%，一季度业绩对应EPS 0.22元，符合市场预期。

    公司一季度经营情况平稳。原甲酸三甲酯/乙酯行业延续了去年四季度的景气状态，三甲酯/乙酯价格仍然维持2万元/吨以上的销售均价，公司一季度除春节外维持满产，由于募投产能尚未释放且部分长协大单的价格仍维持原价格，公司一季度经营情况维持相对平稳。

    业绩增量看点之一：先正达新单的供销价格。公司与最大客户先正达执行的《原甲酸三甲酯供应协议》将于2012年4月30日到期，公司目前在与先正达磋商后续的订单价格，由于去年原甲酸三甲酯的价格大幅上涨（1.7万/吨-2.2万/吨），与先正达的新订单有望获得更好的合同价格，我们保守预计新单价格可能上调10%左右。

    业绩增量看点之二：募投项目将在二季度末投产成为公司新的成长动力。公司募投项目新增8000吨原甲酸三甲酯/三乙酯，预计2012年二季度投产，总产能有望从1.4万吨增加至2.2万吨；另一方面，公司产业链深度开发产品2000吨苯并二醇也将于届时投产，该项目有利于公司放大产销规模，成为公司新的成长动力。

    风险因素：原料集中采购风险、竞争加剧带来毛利下滑风险、客户集中风险。

    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩容且供给偏紧的产业机遇，主要产品原甲酸三甲酯/三乙酯价格有望趋势性上涨。公司依靠“废气氢氰酸”专利确立低成本壁垒，凭借多年技术积累和大客户资源奠定领先优势，有望承接产业发展机遇快速做大，我们维持公司2012-2013年每股收益分别为1.24/1.62元的预测，增加2014年EPS为1.80元，参考可比公司估值同时兼顾行业景气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标价24.8元，维持“买入”评级