万昌科技主营业务为原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯等农药、医药中间体的研发、生产和销售，是目前国内规模最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯生产商，产品畅销国内外。公司科研能力雄厚，丙烯腈装置废气氢氰酸的综合利用技术达到国际先进水平， 多个项目获国家重点支持。2009 年被山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局、山东省地方税务局联合认定为高新技术企业。

    目前，在原甲酸三甲酯消费结构中，农药领域的消费量占比最大，而国外嘧菌酯专利保护的将陆续到期。未来随着专利到期，嘧菌酯将进入快速发展期，国外市场对原甲酸三甲酯的需求也将随之快速增长。

    全球原甲酸三乙酯的消费主要集中在医药领域， 而其在医药领域的应用主要是用于合成乙氧甲叉， 而乙氧甲叉是合成喹诺酮类抗菌药物的重要中间体。由于药效好、见效快，加上其售价低廉，喹诺酮类抗菌药仍是国际医药市场的热销产品之一， 并且有迹象表明世界抗感染药物的研发与市场重心正在向喹诺酮类药物转移。 未来随着该类药物在研发、市场及临床上的快速发展，市场对喹诺酮原料药的需求将保持持续的增长。

    近几年来，公司原甲酸三甲酯、 原甲酸三乙酯产品产量快速增长，产能日趋紧张，目前已处于高负荷运转，原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目有助于公司缓解产能瓶颈，项目前景较好。苯并二醇新建项目的实施，将优化公司的产品结构，完善公司产业链，提高公司整体竞争实力，项目前景看好。

    我们预测公司 2010-2012年摊薄后 EPS分别为 0.65、0.82、1.41元，近期相似上市公司估值水平在 2011 年 30-37 倍市盈率。公司上市后可给予 2011年 30-35倍 PE，合理股价为 24.60-28.70元，建议申购价为22.5-25.5元。