事件描述

    圣阳股份今日发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入 4.54 亿元,同比下降22.42%;营业成本3.70 亿元,同比下降24.50%;实现归属母公司净利润1782万元,同比下降23.88%;实现EPS为0.16 元。

    据此推算,2 季度实现营业收入2.37 亿元,同比下降 28.62%;营业成本 1.93亿元,同比下降30.07%;实现归属母公司净利润981 万元,同比下降29.31%;2 季度EPS为0.09 元,1 季度为0.07 元。

    事件评论

    产业调整与项目迁扩建影响上半年业绩。2013 年电池行业竞争加剧,同时公司于2 季度开始实施新型铅酸蓄电池生产扩迁建项目,对生产交付能力造成一定影响,导致上半年营业收入与净利润同比均明显下降。公司在新能源储能电池业务上中标项目较多,同时推出高温电池开拓备用电池市场,取得一定成效;电动自行车电池由于行业竞争最为激烈,公司及时调整业务方向,着力于电动三轮车、短途乘用车等应用领域,对该项业务的盈利起到支撑。

    2 季度收入仍下滑,毛利率逐步企稳。同比来看,公司于 2 季度实施新型铅酸蓄电池生产扩迁建,影响了产销量,导致 2 季度收入降幅扩大。目前,公司新型铅酸蓄电池生产扩迁建项目一期400 万KVAh 已于今年6 月完成,二期 200万KVAh 正在进行实施准备工作,预计一期项目完成将带动公司后期收入触底回升。

    2 季度毛利率由1 季度18.25%上升至18.68%,一方面源于公司产品结构调整,另一方面公司前期原材料存货相对较高,公司可能使用了部分低价原材料库存。收入与毛利率上升带动2 季度毛利润上升,但费用上升侵蚀了利润改善,2 季度净利润改善主要源于营外收入增加。

    费用水平持续上升,第 3 季度盈利同比增长仍有压力。公司2 季度三项费用率延续了2012年以来的上升趋势,由于业务规模下滑,销售费用率与财务费用率是三项费用率上升的主要原因。公司预计2013年1-9 月归属母公司净利润同比下降10%-40%,据此推算,预计 2013年1-9 月公司实现归属母公司净利润2414-3620 万元,实现EPS为0.22-0.33元。

    维持谨慎推荐评级。我们预计公司 2013、2014年实现EPS为0.49 元、0.68元,对应PE分别为30、22倍,维持谨慎推荐评级。