本报告导读：

    公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场，与LG合作通信锂电提升中长期发展潜力。未来产能释放+业务拓展带动业绩稳健增长。

    投资要点：

    “谨慎增持”评级。市场普遍认为公司作为传统铅酸电池制造企业将有成长天花板，我们认为公司中短期内将受益于国内储能示范项目及分布式市场，与LG合作通信锂电及进入光伏系统集成领域提升中长期发展潜力，打开成长空间。预计13~15年EPS分别为0.58、0.82和0.93元，对应当前股价PE为23、16和14倍，目标价15元。

    铅酸储能电池将受益于国内示范项目及分布式市场。目前铅酸类储能仍是主流，潜在市场规模上千亿元，是铅酸电池细分子行业中最有增长潜力和盈利能力最强的领域。公司在储能电池领域具有先发优势和技术积累，随着国内分布式市场的启动和储能示范项目的推进，预计该业务将稳健增长，中短期内盈利能力维持稳定状态。

    与LG化学合作增强通信锂电竞争力。公司与LG化学合作开发三元正极材料的通信锂电产品，可有效整合LG化学在三元材料上的技术优势及公司在渠道和制造方面的优势。未来几年锂电在通信领域对铅酸的替代将逐步推进，预计到2015年达到20%左右的市场渗透率，形成15亿元以上的市场规模。三元材料耐高温、体积小、成本比磷酸铁锂低，预计在通信锂电中将获得广泛应用。我们认为通信锂电短期内对公司业绩贡献不大，但中长期成长可期。

    光伏系统集成领域贡献额外利润。为对冲欧盟双反的利空，预计分布式电价等政策会快速出台且补贴力度乐观。山东日照资源好，在分布式电价乐观的预期下，预计公司自建分布式电站将有10%以上的内部报酬率。

    风险因素。自行车动力电池维持价格战，毛利率短期内难有回调。