报告目的：

    公司近日对公司进行了调研，就公司运营状况有了更新和了解。

    主要观点：

    募投项目建设已基本完毕，设备调试及试运营有望在9月底开始 位于公司总厂东部的新厂区已基本建设完毕。上市时，公司产能在140 万KVAH ，募投项目为80 万KVAH ，公司将保持200~220KVAH左右的产量。

    公司加大销售力度，新能源产业销售额增量较大

    公司今年营业收入中，新能源产业的需求比较旺盛。公司正在寻找更好策略以满足新能源发电对电池产品的特殊需求。其中，包括公司在产区屋顶自建350KW光伏电站（收到国家补贴50% ）全部自用，以提升公司对新能源产品的直观认识。

    动力电池主要供应国内助动车电源的需求，主要以经销商模式运营，其中包括专营品牌代理和普通多品牌代理。21.28%的增速比较合理。我们认为，随着燃气和燃油助动车的逐步淘汰，电力助动车的电池增速符合预期，并在可预期的未来保持15% ～20% 的增速。

    电信商低价招标策略将有所改变，未来毛利率有望保持稳定

    自去年，电信商开始集中招标并以低价招标策略以来，公司备用电池毛利率下滑较快。2010~2012/1H的备用电池毛利率分别为27.44%、18.63%和14.65%。我们认为由于铅酸电池的技术以较为成熟，市场为充分竞争市场，15% 的毛利率属于加工行业比较合理。但由于进入电信采购许可单位的企业大致在10～15 家左右，属于寡头竞争态势，毛利率应略高，15% ～20% 左右较为合理。公司的产品在去年北方灾害性寒冷天气下经受住了考验，取得来良好的口碑。综合分析，我们预期备用（电信）电源全年毛利率有望恢复至16% ～17% 。从去年开始，三大运营商逐步更换电池（五年寿命已至），虽然市场新增基站增速放缓，但更换市场加速增长，总体增速保持稳定。

    应收账款周转率与库存周转率的下降导致现金下降较快

    公司认为，由于产能的释放，和为保持较高产能利用率，公司适当加大了产品的销售力度。上市后公司的现金较为充沛，通过对经销商的让利和放宽回款周期等方式，大力推动公司产品在市场上的销售力度。我们认为由于应收账款周转率下降了30% ，使得上半年销售收入中少收现金1.1亿；而库存周转率的下降近 18% ，导致公司多积压了0.56 亿的存活在生产与销售渠道内。综合占用公司1.66 亿资金，与50%（1.95 亿元）的收入增涨基本相符。但我们认为该种模式的促销不可持续，属于短期行为。我们认为公司仍应以产品技术创新为核心，寻找新的市场为策略，以增加自身的竞争实力。

    出口力度加大，以保证综合回款质量

    公司产品主要出口至欧洲和亚太等地，相对国内市场，出口市场的回款周期短，有利于回款的回笼。拓展国际市场，成为全球性的电源解决方案供应商也是公司发展的战略目标之一，公司在逐步加大产品出口力度。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“ 大市同步”

    我们预计公司12~14 年的每股收益分别为0.53 、0.63 和0.72 元，对应的动态市盈率分别为24.57、20.67和18.08倍。我们给予公司的投资评级为：未来六个月内，大市同步。