投资要点

    收入增长强劲，毛利率下滑拖累净利润增速。圣阳股份201 1年实现收入9.6亿元（同比增长31%），净利润0.49亿元(同比增长8%)，全摊薄EPS 0.65元，符合我们的预期。公司全年综合毛利率16.8%，比上年同期下滑4个百分点，是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。从产品结构上看，除通讯电池毛利率下滑是受行业性因素影响外，动力电池毛利率11.5%（上年同期为12.8%），远低于行业内龙头企业天能、超威25%-30%的水平，随着公司自产极板比例的提升，我们预计盈利水平有望回升至行业正常水平。

    新能源储能电池销售增长强劲。公司2011年新能源及应急储能用电池收入3.88亿元（同比增长56.5%），占总销售收入的比重亦提升至41%。在2010年11月公布的“金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程”设备供应商中标名单中，公司是5家铅酸蓄电池厂家之一，这意味着公司在未来国内大型并网光伏电站储能电池招标环节，将具有显著的先发优势。

    通信电池价格有望反弹，提升盈利弹性。目前通讯电池行业主流企业的毛利率均以跌至历史最低水平（20%以下），全球通信电池龙头Enersys和Exide的毛利率2011年四季度开始已经出现反弹；另一方面国内通信电池龙头光宇国际（2010年占国内市场份额lg%）停产也给行业短期供给造成冲击，我们预计2012年4、5月份开始的新一轮的招标价格有望出现反弹。敏感性分析显示，如果招标价格较去年均价提升5%，则圣阳股份2012年的EPS将增加25%，预计可达1.11元。

    行业整顿持续，预计年中将再次出现供给缺口。在3月20日国务院九部门联合召开的2012年全国整治违法排污企业环保专项行动电视电话会议上，环保部部长再次强调“要进一步落实整治措施，加大督办力度，加速淘汰铅蓄电池落后产能，防止铅蓄电池企业污染反弹”，我们预计新一轮的行业环保核查即将展开，再加上后续工信部《行业准入条件》的实施，2012年中期行业或将再次面临供给紧张的局面。

    风险因素。通信电池业务毛利率波动的风险、铅价波动的风险等。

    维持“增持”评级。公司2011年EPS为0.65元，我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.89/1.21/1.49元。我们维持公司目标价26元(相当于2012年30倍PE)，维持公司“增持”评级。