点评:

    铅酸行业迎来历史发展良机。受血铅事件引发的环保整顿影响，2011年1-9月，我国铅酸电池累计产量为10133万KVAh，同比下降0.62%，其中6月出货量为965万KVAh，创年内新低，同比下降18.42%，9月同比下降幅度为8.23%；而下游需求稳步增长，预计未来5年行业复合增长率为12.20%。具体至细分领域：动力电池用市场预计保持20%的增速；通信用电池增速为10%；而"金太阳示范工程"未来2-3年市场空间预计达20亿元以上。同时，环保整治至今未新批一家新的铅酸电池生产项目，且新建项目审批实现终身负责制。随着《铅酸蓄电池行业准入条件》即将实施，预计行业景气度将保持在较高水平，且行业集中度逐步提高。

    紧抓行业良机 进军第一梯队。公司产品包括吸附式(AGM)和胶体(GEL)电池两大类，上市前产能分别为120万KVAh和20万KVAh。公司紧抓行业发展机遇，积极进行产能扩产，扩建项目完全达产后，总产能将达600万KVAh，其中AGM电池450万KVAh，胶体电池150万KVAh，产能规模将进入国内铅酸电池行业第一梯队。

    细分地位优势显著 产能消化有保障。公司产品主要用于通信、新能源储能及动力电池三大细分领域。2009年，在通信和新能源储能领域产销量分别位居行业第五和第三；2010年，公司"塞耐克"品牌被评为"2009年度消费者喜欢的电动车电池品牌"，同时公司是我国"金太阳"工程五家铅酸蓄电池供应商之一。近三年，三大细分领域合计营收占比均大于90%，2010年占比为92.87%。结合公司在行业中的地位以及行业景气度，项目达产后的产能有望得以消化。

    关注铅酸扩建项目和锂电池项目进展情况。公司扩产项目分两期完成，一期项目达产后总产能为400万KVAh，预计2012年底之前完成。同时，公司采用自有资金分两期建设年产1500万Ah的锂离子电池生产线，总投资4500万元，产品定位于电动车和通信用领域，项目完成后将与铅酸电池形成互补，增强在该领域的竞争力。

    维持"增持"投资评级。公司上市募投项调整进度对公司业绩产生部分影响，而AGM电池的扩产项目略超预期。假设扩建项目和上市募投项目按计划达产，预计公司2011年与2012年的每股收益分别为0.78元与1.06元，按12月12日23.80元收盘价计算，对应的PE分别为30.36倍与22.53倍。目前估值相对偏高，考虑行业景气和公司高成长性预期，维持公司"增持"投资评级。

    风险提示：经济增速下滑超预期；铅酸电池行业环保整顿后续执行不力及铅价大幅波动；项目实施尚需审批以及用地手续尚未完全办理。