公司主要产品是阀控密封式铅酸蓄电池，品类比较齐全，包括吸附式和胶体式电池。主要应用下游包括通信基站、电动自行车动力等领域。

    2011 年前三季度，公司实现营业收入6.6 亿元，同比增长29.41%；营业利润3815.97 万元，同比增长3.15%；归属母公司所有者净利润3736.2 万元，同比增长9.74%；基本每股收益0.58 元/股。

    分季度来看，2011年第三季度公司实现营业收入2.7亿元，同比增长37.77%；实现营业利润1550.74万元，同比下降11.23%；实现净利润1605.5万元，同比增长5.8%。单季度基本每股收益为0.21元。

    公司业绩几乎未受到环保整治影响。今年以来，铅酸蓄电池行业环保整治力度之强超乎寻常，导致行业内铅酸蓄电池产能大幅下降，多数厂商陷入收入萎缩、盈利下降的境地。在此背景下，圣阳股份也未能幸免，不过公司停产的生产工序、生产设备所涉及的产能不足总产能的10%，再加上公司利用其它方法补充产能，对公司的经营影响程度较小。

    综合毛利率相对于去年同期出现下滑。2011年前三季度公司综合毛利率为17.45%，同比下降4.36个百分点；第三季度单季毛利率16.39%，同比下降5.59个百分点，环比下降3.14个百分点。公司的通信基站备用电源产品市场份额比较稳定，该领域的技术比较成熟、竞争格局相对稳定，此类产品毛利率将逐步下降，对综合毛利率形成拖累。

    铅酸蓄电池行业整治为公司带来发展机遇。随着年底之前《铅酸蓄电池行业准入条件》的出台实施，众多中小规模铅酸蓄电池厂商关停后，将在未来一年左右的时间内产生电池供给缺口，推升电池终端价格上涨，再考虑到三季度以来铅价下跌压低电池生产成本，产能受影响较小的厂商将受益。再考虑到公司产品结构的调整，公司毛利率有望企稳回升，盈利能力也就将逐步增强。

    公司通信用电源增速有限，预计长期业绩增长动力将来自新能源储能和电动车电源。国内通信电源的公司下一步的新的增长点将转向新能源储能电源、通信备用电源、车辆动力电源，目标是通过品质品牌差异化扩大市场占有率。募投的高性能阀控式密封铅酸蓄电池建设项目预计将于年底达到可利用状态，届时将会填补行业整治导致的产能缺口，增强公司的盈利能力。

    我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.71元、0.98元、1.13元，按2011年10月21日收盘价格21.94测算，对应动态市盈率分别为31倍、22倍、19倍。给予“增持”的投资评级。

    风险提示：铅、硫酸等主要原材料价格上涨、铅酸蓄电池行业环保整治波及公司。