投资要点

    公司主营阀控密封铅酸电池。公司是国内最早自主研发和生产阀控密封式铅酸蓄电池的企业之一，产品以吸附式AGM 、胶体GEL等新型阀控密封式铅酸蓄电池为主，2010年应用于通信、新能源储能、车用动力领域的收入各占公司总收入的1/3左右。公司目前生产能力为140万KVAh/年，其中吸附式电池120万KVAh，胶体电池20万KVAh。

    通信基站投资及替换需求推动铅酸电池需求增长。铅酸电池在通信领域的用途是作为基站和机房的后备电源，过去三年中公司在联通、电信、移动三大运营商的招标中市场占有率达5%，2009年位于行业前五名。公司的竞争对手包括江苏双登、哈尔滨光宇和南都电源等。十二五电信投资相对十一五增速在36%，电池需求增速在10%左右；而通信用铅酸电池的寿命在4~5年，每年还有一定程度的替换需求，根据模型计算总的年均增速可达18%左右。

    新能源储能领域具有巨大潜力。风电、光电等新能源均需要配套储能电池或者储能电站进行电量的储存和输出，未来成长空间巨大。储能技术包括抽水蓄能、铅酸、锂电池、钒电池、飞轮储能等多种选择，目前铅酸电池由于技术的成熟可靠依然占据绝大部分市场份额，近几年市场需求的增速保守估计在30%以上。

    动力领域的应用以电动自行车为主。考虑到铅酸电池的能重比较低，在电动汽车的使用上优势不大，未来依然主要面向自行车、摩托车和小型特种车辆市场。目前国内每年新增电动自行车2000万辆以上，2015年存量将达1.5亿辆，其电池替换期为1~2年左右，需求仍有8%的年增长率。公司在动力领域通过拓展下游应用获得较高的业务增速，我们认为公司的此项业务增速在30%。

    募投项目大幅提升产能，自有资金布局锂电池。公司募投项目计划投入2亿元新增80万KVAH的年产能，产能在目前的基础上增长近60%，预计2~3年内就可被下游需求消化。公司也在锂电池方面布局了1500万AH的项目，计划在2012年使得通信和车用锂电池销售达到1亿元。

    建议询价区间28.0~32.0元。由于公司产品价格受到铅价影响，以静态的方式预测公司产品价格和毛利率，不考虑锂电池进行分业务预测，我们认为圣阳股份10、11、12 年的EPS 分别为0.80、1.03 和1.31 元。与公司业务类似的公司有风帆股份、亿纬锂能、德赛电池、南都电源等，我们认为公司合理的动态PE 应在35-40倍，建议询价区间为28.0~32.0元。

    风险提示。铅占据了产品成本的2/3，铅价波动的风险。公司产品所处的领域包括通信、储能和动力领域，均面临规模企业或者新进入者的竞争风险。