业绩支柱源于铅酸电池，业绩增速稳定。公司为阀控密封式铅酸电池生产厂商，产品结构方面，公司目前以吸附式铅酸电池为主要产品，同时着力推进胶体铅酸电池产能扩张。从运用领域来看，通信、新能源及应急储能、动力铅酸电池各占公司主营业务收入约30%。受益于吸附式及胶体铅酸电池产能的持续扩张，公司2008-2010年主营业务收入复合增长率达20.26%，2010年主营业务收入达7.21亿元。

    力推产品结构升级，业绩增长具可持续性。公司近期着力产品结构升级，扩张阀控式密封胶体蓄电池产能，相对吸附式铅酸电池，胶体铅酸电池具自放电小、浮充使用寿命长、综合使用成本低等性能优势，毛利率高于吸附式铅酸电池。公司胶体蓄电池业务放量将助公司产品结构优化，一定程度提升公司盈利水平。公司在国内较早开始进行胶体电池研发，率先开发前置端子胶体电池，技术优势及市场开拓先发优势或将保持公司胶体电池业务体量扩张的稳定增速。

    下游产业空间广阔，支持公司业务放量。从公司产品下游运用领域来看，公司铅酸电池主要运用于通信、新能源及应急储能、电动汽车及自行车领域，三领域各占主营业务收入约30%。预计未来数年我国通信铅酸电池年市场空间约50-60亿元，近年我国通信用电池中标公司约10家，市场集中度较高，公司约占5%市场份额，未来分享的市场空间稳定。储能为决定新能源电力并网的关键环节，随风电、光伏并网进程持续推进，未来储能用蓄电池市场空间或将持续放量，年均市场空间约40亿元。

    募投项目实现胶体电池产能扩张，提升公司盈利水平。公司本次募集资金投向为阀控式密封胶体铅酸电池扩产，建设期1.5年。项目达产后新增产能80万KVAh，总产能达100万KVAh，新增净利润约6000万元。募投项目将进一步确立公司在胶体电池领域的先发优势，同时优化产品结构，一定程度提升公司综合毛利率。

    公司股票合理价值区间为23.21-27.08元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.77元、1.14元、1.33元。结合同行业的估值水平，我们给予公司2011年30-35倍的PE，对应的价值区间为23.21-27.08元，谨慎申购。

    公司主要不确定因素。（1）行业竞争风险；（2）下游产业增速放缓风险。