公司富山工厂新产能释放在即，HDI 产品持续优化，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营业收入23.4 亿元（YoY+11.5%），归母净利润1.6亿元（YoY+9.2%）。其中2020Q4 实现营业收入7.1 亿元（YoY+16.4%），归母净利润0.52 亿元（YoY+26.3%）。我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润2.1/3.0/4.2 亿元，EPS 为0.41/0.58/0.82元，当前股价对应PE 为29.4/20.4/14.5 倍，考虑到公司富山工厂新增产能释放在即，HDI 产品结构持续提升，维持 “买入”评级。

    　　元盛电子FPC 技改带动盈利提升，2020Q4 单季度营收与毛利率创新高2020Q4 公司单季度营业收入与毛利率创历史新高，单季度营业收入同比增长16.4%，单季度归母净利润增速达到26.3%，公司通过技改实现营业收入增长，无新增的厂房转固压力，HDI 及FPC 业务盈利能力提升带动归母净利润增速超营业收入增速。2020 年公司FPC 业务在大客户战略下，实现显示屏配套产品放量，公司在已有产能有限的情况下通过技改等方式扩充产能，FPC 毛利率由2019年的30.3%提升至2020 年的31.2%，相关配套的FPC 组件业务毛利率由2019 年的14.4%提升至16.6%。

    　　2021 年珠海富山工厂产能投放，产品结构优化仍是主旋律公司步入新一轮扩张周期，珠海富山工厂有望注入新鲜血液。公司在2014-2017年期间无新建工厂，产能扩充主要通过技改完成，原有的HDI 业务增加部分核心环节的设备，二阶HDI 产品占整体的60%。富山工厂已进入部分工序试产阶段，主要生产高多层板、高密度互联板（HDI）产品，在现有产品结构上仍有提升，预计将于2021 年5 月大批量投产，贡献2021-2022 年的产值增量。随着中低端PCB 竞争或将愈演愈烈，公司扩张高多层PCB 产品有望摆脱竞争格局恶化，主动向高阶HDI、高多层PCB 产品迈进，实现产品结构整体优化。

    　　风险提示：软板及IC 载板客户导入不及预期、公司珠海工厂投产不及预期、HDI 需求不及预期、PCB 行业竞争加剧