报告摘要：

    海西板块铝型材龙头。公司所在地南安市，处于海西板块中心地带，地理位臵优越，是福建省最为活跃的经济区域。随着海西经济区发展规划的获批，为区域经济的发展更增添了强劲的动力。而福建省内的铝型材生产企业较少，主要是公司和南平铝业两家大的生产企业。福建省为铝型材净进口省份，公司的产能扩张能有很大的市场空间，能够在区域内为客户提供个性化的产品和服务。

    铝化已成为趋势，铝型材发展前景广阔。由于铝的轻量化、可塑性和低价格，铝化正成为一种趋势，渗透到国民经济的各个行业替代其他材料。在建筑铝型材方面，铝合金门窗以其突出的优势取代塑钢、铁质和木质门窗成为目前市场的主流品种。在工业应用方面，铝材具有的质轻、强度高、不易变形、耐腐蚀等优良特性决定了其在工业领域应用前景广阔。工业铝型材成本上的优势将在电力电线行业对铜制品形成有力替代；此外，铝合金具有自重轻的明显优势，可满足工业品轻量化、薄壁化的要求，对钢材的替代也日益显现，尤其是在航空航天领域。2001-2009年全球铝型材消费量从870万吨增长至1680万吨，年均复合增长率8.57%。

    公司产品结构优化，工业铝型材占比提升。公司是国内行业中较早涉足工业型材领域的少数企业之一，通过产品结构调整，公司工业型材占主营业务收入的比重呈现逐年稳步提高的态势，远远领先于其他同行业。通过提高工业型材比例，公司产品结构的进一步优化，不仅增强了公司的盈利能力，同时提升公司在市场环境变化中的抗风险能力。

    募投项目扩大产能并提升盈利能力。公司募投项目将使公司产能翻番，建设期为一年，随着募投项目的投产，未来2-3年公司规模将持续扩大，盈利能力增强。募投项目主要是对公司现有产品生产能力的提升和产品结构调整，工业型材的占比还将持续上升，毛利率也将有小幅上升。

    盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年净利润同比增速为47.8%、53.1%和27.7%，按IPO后总股本1.718亿股全面摊薄后的EPS为0.45元、0.69元和0.88元。我们选取A股市场铝板块罗普斯金、利源铝业、新疆众和作参照，给予公司2011-2012年的PE水平分别为33.6倍、24倍，合理定价区间为15.12-18元。

    风险提示：（1）市场竞争加剧和成本上升，毛利率有所下滑；（2）新增产能的投产开拓新的目标消费者受阻；（3）客户集中较高，单一客户依赖性大。