投资要点:

    有别于市场的观点:雷柏科技作为中国领先的无线外设供应商,在立足传统主业的同时,积极开拓新业务,将以无人机、工业机器人集成系统作为发展重点。我们认为,公司选择的无人机、工业机器人集成系统业务符合科技发展方向,市场空间巨大。公司依靠其在制造领域多年经验和早期布局,在无人机方面和零度智控、腾讯合作,在机器人集成系统方面和华为合作,与业内优秀企业合作,志存高远,脚踏实地,未来高成长值得期待。

    无人机技术积累深厚,携手腾讯打造无人机视频分享社区。无人机作为空中机器人,用途广泛,增长迅速。据EVTank 分析,2014 年全球民用无人机销量37.8 万架。其中,中国民用无人机销售规模40亿元,预计未来几年将保持50%以上的增长。雷柏科技把握市场机遇,联手零度智控,进军无人机领域,开发的Xplorer 系列无人机产品获得市场认可。零度智控是国内领先的消费机无人机厂商,技术积累深厚,仅次于龙头大疆。2016 年初,雷柏科技与腾讯在无人机方面达成合作,已发布YING 空影无人机产品。雷柏科技拥有先进的无人机技术和产品制造经验,腾讯拥有庞大的活跃用户群和QQ、微信社交平台,意图打造无人机视频分享社区。我们认为,以腾讯的资源和能力完全有可能实现这个目标,这将带给合作方雷柏科技巨大的发展机遇。

    工业机器人集成系统应用经验丰富,转型智能制造解决方案提供商。雷柏科技创始人自动化控制专业出身,在公司生产自动化方面投入较大,起步较早,公司在工业机器人集成系统应用方面已经有11年实践经验。公司最新成立深圳雷柏机器人智能装备有限公司,把多年积累的经验输出,向3C 制造厂商提供机器人集成系统应用业务,转型智能制造解决方案提供商。我们认为,随着我国人力成本的提高,制造业的转型升级,我国工业机器人的使用密度会逐步提高,伴随这一趋势,会有大批中国企业受益。公司所处行业市场空间巨大,目前在手订单充足,随着新一代智能柔性样板产线的搭建完成,3C 机器人集成系统标准化设备的投产,公司有望高速成长。

    内生外延齐发展。公司在保持传统无线外设业务稳健发展的同时,通过投资设立,以及并购的方式开拓新业务,为公司长远发展布局谋篇。公司设立了1.5 亿元产业并购基金,在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目,加快在智能制造、无人机、人工智能及公司周边业务领域的布局。我们认为,公司营收规模较小,实际控制人持股比例较高,内生加外延的发展模式可行。

    盈利预测与估值:不考虑增发股本,不考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司主营业务贡献的15-17 年EPS 为0.13、0.52、0.97 元;考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司15-17 年EPS 为-1.50、1.18、0.97 元,当前股价对应16-17 年25、30 倍PE。考虑到公司无人机与腾讯合作,互联网商业模式给予估值溢价,后续并购外延动作可期,首次覆盖,强烈推荐,目标价42 元。

    风险提示:增发进展缓慢,无人机社区运营不达预期。