一、 事件概述
近期，雷柏科技公司公布2014年中报业绩：报告期内，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长42.30%；实现归属母公司净利润6314.44万元，同比增长113.76%；基本每股收益0.22元。此外，公司发布2014年1～9月业绩指引：预计净利润7392～8737万元，同比增长120%至160%，折合每股收益为0.26元～0.31元。
二、 分析与判断
2014年上半年营收增长42.30%，净利润增长113.76%，业绩低于市场预期
1、业绩低于市场预期。公司在2014Q1季报披露的业绩指引为同比增长160%～200%。（1）我们判断主要原因为：2季度传统外设市场消费不振，影响传统键鼠设备出货量；且公司加大海外市场及ZIVOO品牌的拓展力度，费用较高。（2）业务结构中，公司鼠标键盘产品销售比重较去年同期下降了22个百分点，乐汇天下14年纳入合并报表范围新增互联网游戏业务，各项业务营收占比如下：鼠标键盘产品销售（63.66%）、互联网游戏（28.26%）、其它无线产品（6.88%）。（3）主营业务收入增长：鼠标键盘产品销售（5.43%）、互联网游戏（100.00%）、其它无线产品（-29.77%）。
2、上半年公司综合毛利率为48.77%，较去年同期提升15.40个百分点，主要因互联网游戏业务毛利率高达95%，提升整体水平。期间费用率为20.57%，较去年同期提升3.96个百分点。销售费用率为13.23%，较去年同期上升1.53个百分点；管理费用率为11.11%，较去年同期提升0.43个百分点；财务费用率为-3.78%，较去年同期提升1.99个百分点。
雷柏自主品牌国际化进展加速，传统键鼠业务下半年有望重拾升势
1、报告期内，公司业务结构不断优化，雷柏自主品牌国际化进展加速，产品销售版基本覆盖全球主要经济体。报告期内海外营业收入稳步增长，达1.02亿元，占公司泛无线外设营收的48.07%。
2、受传统PC市场出货量连续下滑影响，公司上半年鼠标键盘产品销售增速仅为5.43%，毛利率28.30%，也较去年同期下滑3.42个百分点。我们认为，公司正加快向便携式智能终端以及移动互联产品领域的转型进度，扭转传统PC市场萎缩带来的冲击。
3、我们预计，公司的键鼠以及平板周边业务下半年有望重拾升势。（1）3季度公司将转变制造模式，由订单驱动制造转为排程制造，推行全新的雷柏制造模式；（2）公司将在3季度完成库存削减计划，大幅优化库存水平；（3）公司将整合并积极拓展产品线，重点突破平板电脑周边产品，通过推出带键盘皮套等新的平板电脑周边产品改善产品结构；并进一步加强人工成本控制。
乐汇天下中期净利润6917万元超预期 ，全年有望为公司带来强劲业绩支撑
公司耗资5.88亿元收购的游戏公司乐汇天下2014年1月并表。其承诺2014年净利润为8000万，中期净利润已达6917万元。我们认为，乐汇上半年优异表现印证其盈利能力可观，后续重型游戏新品值得期待，全年有望为公司带来强劲业绩支撑。
公司下半年将加速智能家居生态系统的构建，分羹电视游戏蓝海市场
1、报告期内，公司设立独立运营的子公司智我科技并发布全新智能家居品牌ZIVOO，顺利推出智盒及丰富的周边产品并初步得到用户认可。
2、我们预计，公司下半年将在智能家庭领域持续发力。在前期推出硬件产品的基础上，通过对外合作与投资等手段整合资源，提升电视（体感）游戏及K歌应用的运营能力，努力打造最佳口碑的电视游戏及娱乐平台，适时推出新的智能硬件与服务，以家庭为单位逐步构建和谐智能家居生态系统。
3、9月下旬Xbox发售有望激发国内电视游戏终端及周边设备售卖热潮，公司作为本土先行者将分羹蓝海市场。（1）此前百视通和微软正式宣布Xbox One将于9月23日在中国上市，定价3699元起，Xbox One将成为首款获批在中国销售的游戏和娱乐主机。（2）我们认为，Xbox One的正式发售有望激发中国电视游戏市场售卖热潮，公司作为本土电视游戏以及智能家庭领域拓荒者，具备先发优势；公司未来将依托乐汇天下游戏研发运营团队，积极开展与电视游戏领域研发商的合作，分羹蓝海市场。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好公司在智能家庭领域的全方位产业布局，认为其通过“软硬一体化”业务发展模式实现产业突破将是大概率事件。公司转型产品智盒将于近期正式发布，契合电视游戏主机Xbox等9月大陆地区发售，智盒有望分享电视游戏蓝海市场巨大商机。我们暂时下调公司的盈利预测，预计公司2014～2016年备考EPS分别为0.52元、0.72元与0.98元，对应当前股价PE为52X、37X与27X，维持公司强烈推荐评级。
四、 风险提示
1、传统键鼠业务下滑；2、并购标的业绩不达预期；3、智能终端新品推广不达预期。