一、 事件概述

    近期,我们赴雷柏科技公司调研,与高管就公司经营现状以及未来发展规划进行交流。我们认为,公司正积极加大移动智能终端及互联网周边产品的开发力度,智能家庭系统平台将是未来布局重点;考虑公司固有的产业优势以及较为完善的全产业链布局,公司成功转型并实现产业突破将是大概率事件。

    二、 分析与判断

    利用硬件优势切入智能家庭市场,启用全新品牌ZIVOO彰显转型决心

    1、经过12、13年的调整提升,公司传统键鼠主业回升明显,可为转型提供较为稳定的现金流支持。基于对行业的判断以及公司自身固有优势,公司计划切入电视屏这以尚未完全“互联网化”的蓝海市场,借转型实现产业突破,拓展自身生存空间。 2、公司正通过智能家庭全生态链布局,实现“涵盖移动互联网和家庭互联网的综合互联网平台公司”这一转型目标。近年来,公司通过增资上海琥智数码;收购乐汇天下70%股权;参投运智互动20%股权;与未来电视合作;成立“智我科技”全资子公司;与天籁达成合作等方式,在智能家庭生态链的内容应用端做了较为全面布局。公司在近期发布会上启用全新品牌ZIVOO,亦彰显其转型决心。

    3、作为无线外设领域领军者,公司长期以来在自动化制造、工业设计、线下经销商渠道、成本控制等方面积累丰富实战经验,擅长依据市场做出快速效应。我们认为,公司在无线键鼠领域的成功经验将为公司成功发售智能终端产品奠定基础。

    以ZIVOO智盒为核心布局综合互联网平台,首批产品6~7月份有望发售

    1、公司计划以ZIVOO智盒(RATV2代)为核心,布局综合互联网平台,涵盖娱乐(fun)、生活方式(life)、健康(fit)三大模块,又称为“智能娱乐、智能家居、健康管理”,每一模块的发布节奏为3~4个月。

    2、智盒将于近期发布,推广效果值得期待。(1)智盒将在约两周内开始公测,公测结束后一周后开始预约发售,市场预计其预约时点将在6~7月。(2)产品将通过“线上+线下”结合模式推广。我们预计线上或考虑与京东、天猫等电商进行合作推广,此外,也将借助乐汇天下新购顶级域名Ga me.cn和原有MoYou xi.co m双域名进行推广;线下渠道或借助运营商渠道以及公司传统销售渠道进行。(3)前期用户将聚焦于市场上已接触过多款盒子产品的成熟玩家,希望通过他们的口碑相传进行产品推广。

    首批智盒主推娱乐模块,K歌、游戏、视频形成组合拳

    1、此次首发内容主要是娱乐模块(视频、K歌、游戏),其中K歌和游戏部分已拥有近2000万的手机端用户,将为公司智能终端前期推广起到导流量的作用。

    2、视频模块:公司与iCNTV进行深度合作,接入150万小时影视内容,通过HDMI支持机顶盒内容画中画显示。借助雷柏APP,用户可以完全用手机输入并搜索,在与电视捆绑后将实现无缝操控,享受定期推送功能,此外,用户可在传统机顶盒和智盒之间实现轻松切换,无需拔线。

    3、K歌模块:是与北京天籁传音数字技术有限公司合作开发,加入K歌大厅概念,建立线上K歌比赛,未来还将建立线上社区。(1)“天籁K歌”APP在手机端已形成较为成熟的虚拟道具盈利模式(例如送鲜花、送礼品等),并具备较强的社交娱乐互动功能,主要覆盖70s~90s主流消费人群,受众面广。(2)目前天籁手机端已有千万用户,将成为公司智盒推广首批目标用户群之一。(3)硬件方面,公司搭载内置声控遥控器,配置专业K歌级别的外设麦克风,外设麦克风拥有业内独家5G技术。4、游戏模块:有6款大型游戏和9款体感游戏,包括竞速、格斗、棋牌、健康等类型。

    (1)体感游戏内容主要来自国内领先体感游戏开发商“运智互动”;格斗类游戏主要来自于子公司“乐汇天下”(如格斗RPG类《街机海贼王》);其余合作对象包括乐逗游戏(3D武侠游戏《三剑豪》)、艾格拉斯(月流水亿级产品《英雄战魂》)、深圳逸飞冲天(格斗角色扮演类《真三国快打》)、小奥游戏(赛车类《3D终极狂飙3》)以及软酷网络开发的跑酷类《玉米飞车》等。乐汇1000多万存量手游用户账号将与智盒打通,用户可以多屏同步游戏进度。(2)硬件方面,公司配备了体感手柄、蓝牙手柄、3D操控摄像头,以增强用户体验。

    14年将是国内电视游戏领域爆发元年,公司有望分羹蓝海市场

    13年国内电视游戏禁令解除,2014年将迎来国内电视游戏爆发期。(1)2014年4月,微软与百视通联合宣布将于9月在中国内地市场发售Xbox One;2014年5月,东方明珠宣布与索尼公司合作成立合资公司,负责生产和销售PlayStation游戏机;2014年5月29日,金亚科技致家盒子第二代产品正式发售,内置完美世界游戏平台,500彩票,电视K歌软件“我享K歌”等应用。(2)我们认为,公司将依托乐汇天下游戏研发运营团队,积极开展与电视游戏领域研发商的合作,分羹蓝海市场。

    乐汇游戏一季度实现净利约3500万,研发能力初步印证,盈利贡献能力可观 1、乐汇1季度发展良好,全年有望为公司带来强劲业绩支撑。(1)乐汇天下在2013年下半年单月净利润在1千万左右,2014Q1乐汇营收约4500万,净利润3500万左右,公司控股70%获得净利近2500万。(2)由于13年没有苹果APP的收入,后续游戏上线iOS平台将为公司带来新的赢利点。14年以来“口袋海贼王”、“口袋忍者”、“街机海贼王”已进入APP收费榜排名的前25名以内,进一步证实乐汇游戏开发能力。

    2、新游戏方面,乐汇将会为推出重型游戏做储备。基于其一季度优秀表现,我们预计乐汇全年盈利将远超其14年8000万业绩承诺。

    机器人集成业务逐步开展,整体发展态势良好,静待市场爆发

    1、公司主要聚焦在轻量级机器人的集成服务,业务模式分为两步:(1)帮客户做机器人集成规划咨询,收取咨询费;(2)根据咨询过程中的规划及与客户洽商的结果签署具体的机器人系统集成服务协议并实施,收取相应系统集成服务费。 2、订单陆续接入,整体发展态势良好,市场爆发尚需时日。(1)目前公司已陆续接到咨询订单,并已完成部分实施订单。合作的企业均是各领域的领头企业,已具有一定的规模和有一定的资金后盾,这将有助于其建立行业口碑,为后续客户带来示范效果。(2)机器人集成服务行业尚处于培育期,我们预计,未来几年3C、物流、家电等细分行业的需求爆发将为公司带来利好。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司致力于建立一个以家庭为核心的,完全打通各家庭成员所拥有的各种不同类别的移动终端和智能终端的一个互联网平台。我们看好公司在智能家庭领域的全方位产业布局,认为其通过“软硬一体化”业务发展模式实现产业突破将是大概率事件。我们预计公司2014~2016年备考EPS分别为0.70元、0.97元与1.32元,对应当前股价PE为38X、28X与20X,首次公司强烈推荐评级,给予公司14年50倍PE,合理估值35元。

    四、风险提示:

    1、传统键鼠业务下滑;2、并购标的业绩不达预期;3、智能终端新品推广不达预期。