公司营业收入及净利润连续三年下跌。2013 年公司营业收入及净利润同比分别下降13.87%、55.19%,是公司上市以来连续第三年下跌。其主要原因是:(1)全球PC 市场逐年萎缩,2013 年萎缩幅度达到10%,导致公司PC 周边键鼠产品市场受到影响,销量下滑;(2)公司从2012 年起完全取消了海外贴牌代工业务,转而使用自有品牌开拓海外市场,影响了销量,同时,海外市场的开拓大幅增加了销售费用及管理费用。

    公司逐步转型,2014 年业绩向好。公司于2013 年11 月收购手游公司乐汇天下,并于2014 年1 月开始纳入公司合并报表范围。乐汇天下游戏开发及运营能力较强,其开发的游戏在市场上有较高的关注度,月流水稳中有升,且属于高毛利游戏行业,为公司贡献大部分业绩。公司三费支出逐步企稳。自公司开始以自有品牌开拓海外市场开始,公司的销售费用及管理费用大幅攀升,从而对公司净利润影响较大。2014 年一季报显示,虽然公司销售费用及管理费用同比仍然大幅增长,涨幅达到74.45%和48.31%,主要是由于海外市场的开拓以及新增乐汇天下纳入合并报表范围所致;但其占销售总收入的比重则大幅下降,从2013 年第四季度的15.95%、12.05%下降到11.47%、9.09%。预计未来公司的三费支出将逐步企稳,并稳中有降。

    公司盈利能力 2014 年起显著提高。2013 年末公司各项盈利能力指标触底,从2014 年开始公司盈利能力全方位提升,从毛利率、净利率、ROA、ROE 各方面来看均有显著提高。其主要原因还是因为公司收购的手游公司乐汇天下纳入合并报表范围。手游行业毛利率高、现金流充足,显著改善公司经营业绩。公司未来看点。公司第二代智能机顶盒RATV2 预计将于4、5 月上市。RATV2相较于一代来说,除了电视资源将会更丰富外,功能性也将有一定扩展,包括置入体感游戏模块、电视游戏产品、加入智能语音模块等。同时,公司拟成立子公司“智我科技”,专门从事智能家庭娱乐、智能可穿戴设备产品的研发及销售,由此可见公司转型的力度。未来公司将以智慧家庭为中心,发挥其移动周边及游戏开发技术优势,打造家庭娱乐系统,同时发展智能家居、可穿戴产品市场。

    盈利预测及估值。我们维持公司盈利预测,预计公司2014-2016 年的营业收入分别为815.66 百万元、1040.62 百万元和1227.94 百万元,归属母公司股东净利润为202.99 百万元、293.20 百万元和338.77 百万元,每股收益分别为0.72 元、1.04 元和1.20 元。2014 年4 月23 日股价(25.71 元)对应的市盈率分别为35.71倍、24.73 倍和21.43 倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示。智能盒子推广不及预期;乐汇天下盈利未达预期;美元大幅贬值。