投资要点:

    三季报净利润落于此前业绩预告区间。公司 2014 年前三季度营业收入同比增长22.7%至 8.30 亿元,归属股东净利润同比下降 12.75%至 759.08 万元,实现当前股本下 EPS 0.05 元。前三季综合毛利率同比下降 1.66 个百分点至 9.64%,我们认为,这是导致净利润下降的重要因素。

    四季度预计亏损。公司预计, 2014 年度归属股东净利润变动区间为-305.35 万元~203.57 万元,同比下降 80%~130%;订单下滑、利润率下降为其主要原因。据此测算,四季度净利润预计为-1,064.43 万元~-555.51 万元,将出现亏损。我们相应地对公司分项业务收入与毛利率作了调整。其中,适度调低“定转子冲片和铁芯”的年度收入、毛利率预测至 4.25 亿元、16.0%(此前预测为 5.4 亿元、16.5%),如正文表格 1 所示。

    业务国际化与生产自动化水平正在提高。据此前公告,今年以来,公司在定转子业务本部执行“国际化”、“信息化”、“自动化”三大发展战略,制定“依托国际客户国内工厂”的战略规划,成为 ABB 等国际客户的全球供应商;生产工艺自动化改进有序推进。我们预计,子公司“富松模具”预计将于年内投入生产,未来将有助改进公司传统业务的产品质量与交货周期,提高生产效率,降低外购成本,并向外部客户销售。

    适度寻求多元化发展。子公司“天津通达”的风电配套业务具有区位优势,有望受益风电产业持续发展;电气设备和模具业务如较快发展,将在一定程度上利好业务结构优化;公司 3 月与华雷电子研究所签订《合作意向书》,拟在通讯雷达领域展开合作;公司在汽车电机领域早有前瞻性布局,已为比亚迪完成汽车电机试制,并在大巴电机配件领域取得业绩。

    盈利预测:我们预计,2014~2016 年,公司现有业务将分别实现当前股本下 EPS 0.01 元、0.05 元、0.10 元,对应 P/E 已偏离可参考区间,对应 P/B 分别为 2.62 倍、2.60 倍、2.56 倍,维持“中性”评级。我们认为,多元化业务如顺利发展,则有助打开业绩成长空间。

    风险提示:未来下游市场增速或放缓,市场竞争或趋于激烈,传统业务业绩或不达预期;成本与费用管控或不达预期;于新领域的业务布局、发展或不达预期。